东莞证券-深圳燃气-601139-城中村燃气改造提速，LNG接收站正式投产-191119

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　　近期我们对公司进行了跟踪研究，点评如下：
　　点评：
　　3季度电厂销气量大幅提升，促进盈利和现金流回暖。公司前三季度实现天然气销售收入66.09亿元，占总收入的66%，同比增长9.3%，增速高于上半年的5.82%。天然气销售量22.58亿方，同比增长6.67%，增速高于上半年的2.25%。其中电厂天然气销售量7.14亿方，同比增长2.29%，非电厂天然气销售量15.45亿方，同比增长8.88%。3季度电厂天然气销量3.94亿方，同比增长28.34%，增速较上半年大幅提升，原因主要在于3季度开拓了1家电厂新用户。电厂销气量的回暖也促进3季度盈利和现金流改善。公司前三季度实现营业收入100亿元，同比增长6.25%；归母净利润9.18亿元，同比增长8.94%；经营性现金流净额18.24亿元，同比增长21%。其中第3季度实现营业收入34.17亿元，同比增长5.41%；归母净利润3.23亿元，同比增长58.29%；经营性现金流净额11.37亿元，同比增长89.31%。
　　城中村燃气管道改造正加快推进。目前深圳地区居民管道燃气普及率约为57%，对比北京、上海等一线城市80%的普及率仍有上升空间。按照深圳市政府要求，未来3年内有望上升至80%。2018年6月后深圳城中村燃气管道开始改造，当年实现8万新增点火用户。按照规划需要到2020年完成城中村管道燃气改造100万户。公司正加快推进改造，今年有望完成40万户。预计城中村改造用气能为公司贡献新增净利润约2亿元。
　　LNG接收站正式投产，将增加业绩弹性。公司投资建设的年周转能力10亿方的LNG接收站已正式投产。公司将拥有自主的LNG进口渠道，产业链布局进一步完善，气源结构更丰富，未来有望获取更具成本优势的气源，提高与上游议价能力，增加业绩弹性。
　　投资建议：维持谨慎推荐评级。预计2019-2020年EPS分别为0.39元、0.46元，对应PE分别为21倍、18倍，维持谨慎推荐评级。
　　风险提示。城中村燃气改造进度低于预期；电厂天然气销售低于预期；气价波动的不确定性；LNG分销业务低于预期；液化石油气业务下滑。