国联证券-交通运输行业2020年度策略：宏观需求扰动，布局结构行情-191118

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　　投资要点：
　　市场回顾
　　2019年初以来，沪深300指+30.56%，A股大部分行业板块均出现上涨，其中食品饮料行业涨幅最大，为+76.30%；建筑板块跌幅最大，为-9.36%；交通运输的板块表现在所有行业中位列第16名，接近中位数，+11.53%。在交通运输行业的8个子行业中，机场板块涨幅最大，上涨幅度为+49.09%；仅铁路板块出现下跌，跌幅为4.39%。
　　航运：首选油运，干散集运仍在左侧
　　受中美贸易摩擦及世界经济疲弱的影响，航运各子行业板块需求增速下行。展望2020年，IMO2020限硫令将于1月1日起正式实施。我们认为，此项法令的颁布将等同于全球航运业内的“供给侧改革”：活跃运力的退出、老旧船舶的加速拆解、低硫油的不适配性、新订单的不确定性等将对航运业的供给过剩现状产生缓解作用。供需结构与市场格局的改善正在发生。首选油运行业，美油出口和供给侧的影响和持续性可能超过市场预期，建议关注中远海能（600026.SH）。
　　航空：供需双弱，期待汇率反弹
　　19年以来，航空业出现了供需双弱、客座率平稳的格局。一方面，全国民航旅客吞吐量增速仅为8.05%，低于过去三年的11.30%的平均增速；另一方面，可用座位公里数（ASK）增速也由过去三年的11.45%下滑至8.72%。我们认为这是受到诸多因素的影响，包括：宏观经济增速下滑、公商务旅客出行意愿下降、737MAX停飞事件导致的飞机延期交付。在当前格局下，我们建议投资者更应关注汇率的扰动，尤其是在新租赁准则下，汇率弹性加大，利润扰动性更强。据我们测算，汇率波动每1%对应的三大航2019E净利润影响在5%-8%之间，中美贸易摩擦的改善亦会对人民币汇率产生提振作用，建议关注三大航。
　　机场：免税驱动业绩，关注时刻增量及北京市场转运
　　机场行业已连续3年在交运各子行业中保持最高涨幅。尽管今年以来国内总体客流量增速下滑，但上市机场时刻早已受限，非航业务（免税）仍有较大增长空间。从19年冬春时刻看，白云、深圳机场冬春季时刻国际线明显放量（因新航站楼投运），而随着卫星厅启用，预计明年浦东机场夏秋时刻也将实现放量。此外，我们建议关注北京一市两场的转运计划，尽管首都机场将遭遇确定性的旅客吞吐量下滑，但其旅客结构将因此改善。
　　风险提示
　　贸易摩擦加剧、全球宏观经济疲弱、油价与汇率大幅波动、政策实施超出预期