天风证券-通胀系列报告：怎么看CPI与PPI的背离？-191122

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　　策略展望：怎么看CPI与PPI的背离？
　　（1）国内经验：
　　在CPI与PPI走势分化的时候，货币政策的取向更多的并非是针对其中哪一个通胀指标，货币政策调整背后的根本逻辑是经济基本面。如果经济基本面向好，那么央行更关注通胀问题；如果经济基本面走弱，经济增长以及与基本面走势一致的通胀指标更受到央行的重视。
　　（2）国际经验：
　　i）回顾全球主要国家的CPI与PPI同比走势，如果不考虑因拐点出现先后带来的通胀背离，可以发现这些经济体绝大部分时间里两者走势基本是同步的，背离情况非常少见，并且主要经济体CPI与PPI背离情形中的CPI上行均不是由于食品价格大涨推动的，和我国目前的通胀背离形势并不相同，因此不能直接比较。
　　全球主要经济体CPI与PPI背离的情况并不常见，主要是因为这些经济体的CPI和PPI波动在很大程度上都是能源驱动的。
　　ii）虽然过往也有不少国家发生过重大动物疫情，但基本上对该国的整体通胀以及货币政策影响不大，对我国的借鉴作用也相对有限。
　　（3）我们认为因为经济基本面继续走弱同时存在局部信用收缩，结构性通胀不会演变成为全面通胀。
　　货币政策方面，目前而言央行更担忧通胀预期扩散，而非猪通胀/结构性通胀本身，货币政策可能有掣肘但应该不会构成明显的制约，9月全面降准、11月MLF和逆回购降息就是最好的印证。
　　当前环境下，央行会继续有所为、有所不为，从政策走向看，进一步下调政策利率同时降准的可能性在上升，建议积极关注。
　　风险提示：猪肉价格超预期上涨，油价下行不及预期。