招商银行-2021年9月宏观经济月报：秋风萧瑟-210929

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海外宏观8月非农就业数据在Delta毒株冲击下意外爆冷，但随着疫情回落，修复料将再度提速。

美国就业修复呈现出三大特征：一是修复仍以服务业为主；二是弱势群体情况有所分化；三是永久性失业的下降占据主导。

9月议息会议美联储显著下调今年的经济预期，小幅上调年底失业率，再次上调通胀预期。

美联储超宽松货币政策的退出路径愈发明朗。

量化宽松方面，随着Delta毒株感染回落和疫苗的持续接种，疫情对美国经济的影响逐渐下降，Taper大概率将在11月FOMC会议后官宣并在年内落地。

加息方面，根据利率点阵图变化，预期加息时点大幅提前，加息节奏明显加快。

实体经济8月经济供需两端继续回落，疫情扰动持续，内生增长动力不足，仅靠外需无法支撑持续高速增长。

需求方面，海外疫情再度蔓延对我国出口形成了提振，房地产投资仍是稳定内需的基石，基建投资有望在年内好转，制造业呈现短暂韧性，但或不可持续，消费受疫情拖累超预期低迷，暂无拐点可言。

供给方面，工业生产大概率将继续回落，服务业生产受疫情反复的影响，未来修复斜率仍受压制。

8月工业企业利润增速边际放缓，价格增速上行支撑利润增长，产量和利润率增速放缓。

大宗价格高企导致上游采矿业和中游原材料加工业利润增速加快，其他中游行业利润承压，下游利润收缩。

前瞻地看，我国经济面临的结构性矛盾短期内调整难度较大，同时疫情对经济的冲击可能成为一种常态。

我们分别下调三、四季度GDP增速预测0.8pct、0.6pct至5.1%、4.4%，全年GDP增速预测下调0.4pct至8.2%。

8月CPI增速继续下行，PPI增速创年内新高。

消费需求不足是CPI不断下降的主要原因，食品价格尤其是猪肉价格继续拖累CPI增速。

PPI进一步上行，主要原因仍在于供给受限导致生产资料价格涨幅扩大，预计短期仍将高位震荡。