西部证券-汽车行业周报：汽车在周期的什么位置？-191130

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　　核心结论
　　数据
　　11月第三周乘用车日均批发5.7万台，同比下降9%；日均零售4.9万台，同比下降19%。
　　评论
　　11月第三周乘用车日均零售同比降幅较上月和去年同期扩大，批发同比降幅较上月和去年同期均有收窄。年底销售旺季，叠加国六去库存透支影响的进一步弱化，预计销量有望实现环比、同比数据的温和复苏。
　　观点：汽车在周期的什么位置？
　　乘用车：周期底部，看多日系。以1-3年的维度来看，乘用车处于下行周期尾部，随着逆周期政策力度的强化，预计未来2-3年持续复苏。对于短期行业增速，年初以来我们对今年的需求判断比市场谨慎，但我们对明年的判断比市场乐观，预计行业增速超过5%。更重要的是市场结构在调整，份额向头部品牌集中，行业进入成熟期后头部公司的优势更加明显。合资品牌中看好日系为主的广汽集团（2238.HK），产品力显现、持续获得份额。自主品牌中看好长城（601633.SH）、吉利（0175.HK）。
　　商用车：周期顶部，重汽新生。以1-3年的维度来看，商用车处于长周期的顶部，连续3年销量在110万台以上，这受益于房地产投资的旺盛和行业法规的严格执行。短期增速上，考虑基建投资发力，预计明年重卡总销量持平或略有下滑。明年市场结构最大的变化，是谭旭光执掌山东重工后，对旗下资产的整合开始见效，其中经营弹性最大的是重汽集团。谭旭光在一年的时间里对人事、绩效、研发、销售进行了大刀阔斧的改革，重汽经营效率提升，预计能够反映在明年的市场份额和盈利能力上。此外，潍柴也受益于重汽配套比例的提升，市场份额进一步扩大。
　　电动车：周期筑底，宁德引领。长期看电动车是成长性行业，但受到补贴退坡的影响，短期3-6个月面临销量和盈利探底过程。根据产业调研，主要车厂电动车11-12月排产没有明显复苏趋势。估计行业同比增速Q4触底，明年逐季度回升，全年20-30%的增速，2021年受益于双积分政策，增速扩张到30-40%的水平。市场结构上，合资品牌发力是明年市场的最大变量，在EV领域抢夺自主品牌份额，由于宁德时代卡位精准，客户结构优质，预计未来两年的市占率会随着合资公司产品投放继续提升。
　　风险提示：政策风险；汽车销量不及预期；新能源汽车推广不及预期。