浙商证券-11月制造业PMI数据点评：内外需现改善迹象，经济企稳预期增强-191201

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　　投资要点
　　1，制造业指数时隔半年重回临界点以上
　　11月官方制造业PMI 50.2%，回升0.9个百分点至临界点以上，结束了连续六个月位于临界点以下的局面。
　　五大分类指标有四项上升、一项持平，其中生产、新订单、供应商配送时间位于临界点以上，其他位于临界点以下。
　　大型企业50.9%，上升1个百分点，再次重返临界点以上。中型企业为49.5%，回升0.5个百分点，连续三个月改善。小型企业为49.4%，回升1.5个百分点。
　　2，内外需均改善推动需求返回临界点以上
　　11月新订单指数为51.3%，上升1.7个百分点，返回临界点以上。
　　外需：新出口订单指数48.8%，加快1.8个百分点，回升至年内的次高点，主要源于近期发达经济体制造业需求有止跌企稳的迹象出现：10月美国ISM制造业指数上升至48.3%，11月日本制造业PMI指数回升至48.6%，欧元区制造业PMI指数上升至46.6%。中美经贸谈判“第一阶段”的书面协议接近达成，使得企业预期也有所改善。因此我国外需压力出现阶段性缓和。
　　内需：进口指数49.8%，大幅上升2.9个百分点，升至年内最高点。随着逆周期调节政策逐渐发力见效，国内需求将逐渐改善。近期财政部已提前下达了2020年部分新增专项债务限额1万亿元，占2019年当年新增专项债务限额2.15万亿元的47%，同时要求各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，因此未来在基建的带动下，内需的改善幅度将更加明显。
　　在手订单指数44.9%，与上月持平；采购量51%，加快1.2个百分点。
　　3，需求改善带动生产加快
　　11月生产指数为52.6%，加快1.8个百分点，需求改善带动生产加快。生产经营活动预期指数54.9%，上升0.7个百分点，外贸局势缓和、国内政策发力促进企业预期改善。
　　原材料库存47.8%，上升0.4个百分点；产成品库存46.4%，下滑0.3个百分点。
　　4，11月PPI或小幅反弹
　　11月原材料购进价格指数49%，下降1.4个百分点。出厂价格指数47.3%，回落0.7个百分点。
　　截止到11月27日的高频微观数据来看，南华工业品价格增速由0.4%升至7.4%，煤价增速降至-1.45%，国际原油（WTI）价格增速明显回升至1%（去年同期基数较低），螺纹钢价格增速收窄至-9.5%，而铁矿石价格增速由28.8%下降至13.4%，同时在低基数影响下，预计11月PPI增速或出现小幅反弹至-1.4%附近。在逆周期政策保驾护航下，需求将持续改善，叠加低库存，中长期来看工业品价格具备持续回升的动力。