中泰国际-中国水务-0855.HK-2020年财年中期业绩合乎预期-191128

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　　上半年股东净利润同比增长36.6%
　　受到(一)供水经营服务收入同比上升10.6%；(二)供水建设服务收入同比增长18.2%，公司2020年财年(年结：3月31日)上半年股东净利润同比增长36.6%至港币8.8亿(见图表1)。不计算公司于2019年4月因收购康达环保(6136 HK；未评级)之29.52%股权而获得的港币2.1亿负面商誉收益后，我们认为公司业绩合乎我们及市场预期。
　　扩大主要业务规模，持续出售非核心资产
　　中国水务入主康达环保后，扩大了水务业务总规模。公司供水及污水处理的总处理能力(未含在建及拟建项目)已经由2019年3月底之894吨/日增长至2019年9月底之1,316吨/日。公司业务覆盖也分别由全国13个省份及3个直辖市扩展至20个省份及3个直辖市。另一方面，公司于2020年财年上半年内，出售了多项内地房地产项目非核心资产，套现港币2.4亿现金总额。公司估计近期可处置非核心资产达到港币5亿以上。
　　调整股东净利润预测
　　根据是次中期业绩，我们上调2020年财年股东净利润预测12.3%以反映以上提及的负面商誉收益，并微调2021-2022年财年股东净利润预测(见图表2)。我们预期股东净利润将由2019年财年的港币13.7亿上升至2022年财年的港币20.9亿，复合年增长率达到15.2%。
　　重申“买入”评级
　　我们相应地微调由贴现现金流分析(DCF)推算的股权价值。经过四舍五入后，我们维持目标价在10.50港元(见图表3和4)。这对应9.5倍2020年财年市盈率和71.6%上升空间。重申“买入”评级。
　　风险提示：(一)水源受到污染、(二)水价提升幅度及进度低于预期、(三)汇率风险。