天风证券-利率市场周报：如何看待当前基本面数据变化-191201

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　　策略展望：如何看待当前基本面数据变化？
　　当前市场关注库存周期的阶段性回暖：低库存状态、PMI回升、逆周期政策在发力，一切指向都应该是确定性企稳；
　　那么未来要关注什么预期差呢？第一从需求解构，地产和制造业存在低位改善可能，而地产则或有下行风险，一加一减总体需求并不稳定；第二，企业库存行为还要考虑补库存的机会成本，这个主要取决于商业信用状态，目前按照一般贷款利率观察，整体企业融资成本还是偏高，所以机会成本会压制补库存意愿。
　　最重要的还是看整体信用状态，地产要关注企业开发融资和居民杠杆空间，按照目前政策信号，总体政策依然偏紧，特别是反复强调控制居民杠杆问题；其次是金融供给侧改革推进过程中的局部信用收缩问题，这也是压制补库存能力和空间的重要因素。
　　短期内虽然有一些积极因素，但是宏观面上困扰经济的深层次问题并无缓解，所以我们判断库存周期还是会被各种压力压平。短期对于债券市场而言，围绕逆周期政策和基本面信号还会有一些扰动，但是总体上并无实质性压力。
　　当前位置无需过度防御，从布局明年的角度仍然可以积极参与。
　　市场与经济回顾
　　一级市场：地方债发行大幅下降。
　　二级市场：受LPR未调整，债基审批受限、TMLF继续落空，资金面先紧后松等影响，债市纠结。全周来看，10年期国债收益率上行5BP至3.24%，10年国开债收益率上行6BP至3.63%。1年与10年国债期限利差持平在62BP，1年与10年国开债期限利差扩大4BP至88BP。
　　资金利率：上周央行公开市场操作净回笼3000亿元，另有600亿国库现金定存到期，资金面全面宽松。银行间隔夜回购利率下行12BP至2.50%，7天回购利率下行4BP至2.66%；上交所质押式回购GC001上行6BP至2.82%；香港CNHHibor隔夜利率上行1BP至2.7%；香港CNHHibor7天利率下行3BP至2.78%。
　　实体观察：30大中城市商品房合计成交395.00万平方米，四周移动平均成交面积同比上升17.12%。南化工业品指数2,218.40点，同比下降0.26%。六大发电集团日均耗煤61.60万吨，同比上升20.25%。全国普通42.5级散装水泥均价为466.07元/吨，环比上涨0.43%。上周螺纹钢价格下跌18元/吨，热轧板卷价格持平。
　　通胀观察：上周农产品批发价格200指数环比上升2.24%；生猪出场价环比上升23.1%。
　　风险提示：基本面大幅提振，逆周期政策强势发力