国信证券-纺织服装行业体育用品产业链专题研究：生命不息，运动不止-191202

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　　体育行业基业长青，中国市场蓬勃发展
　　美国历史经验证明，体育用品行业在经济保持较快增长的背景下获得蓬勃发展的良机，而在经济进入稳定增长的阶段，行业仍能保持超越式的增长，是具有长期成长性的优质消费品赛道。目前我国正处于经济稳步较快发展阶段，而相比发达国家，我国体育消费尚有一倍左右的差距，居民运动参与度、体育政策都促进体育行业的蓬勃发展，行业呈现量价齐升的良好趋势。
　　龙头品牌壁垒深厚，上中下游巨头携手
　　国际龙头体育品牌经过近百年的发展，凭借营销与研发资源的不断积累形成了深厚的品牌护城河，同时又通过与最具核心竞争力的产业链上下游龙头企业形成长期合作关系，铸造了深厚的产业链资源壁垒。头部品牌的集中度提升越发显著，Top 2品牌占据27%的世界份额，其余龙头品牌也呈现较快的增长势头。同时，龙头集中的趋势正在从品牌端向产业链上下游蔓延，企业通过自身的核心竞争力与龙头品牌相互支持，共同获得了长期超越式的成长。
　　产业链变革弱化周期，龙头品牌双超多强
　　中国体育用品市场在08奥运会后出现的严重的库存危机，在全球范围内也并未偶然。库存周期的根源来自于产品供应与消费需求的错配，被企划、设计、订货、生产、销售全流程1-1.5年的时间差滞后反应。近年来，国际龙头品牌的周期反应明显弱化，国产龙头品牌也通过改革调整获得了长达5年的稳定经营，龙头渠道商的库存周转也保持稳定而高效的趋势。背后的原因在于全产业链的变革，即借助信息化大数据技术、管理架构的改革、供应链的自动化与快速反应等手段，致缩短生产销售的时滞并消除信息不对称。我们认为，龙头企业显示出卓越的竞争力，未来在中国市场，品牌将呈现“双超多强”的格局，同时上游制造龙头和下游零售龙头亦将持续获得超额成长。
　　风险提示
　　中美贸易摩擦影响经济消费需求；地缘政治问题影响企业经营稳定；品牌恶性竞争影响行业发展；宏观经济下行引致投资者悲观情绪与系统性风险。
　　投资建议：看好行业龙头的历久弥新的生命力
　　我们认为在体育用品优质赛道中，龙头企业展现出多方位的竞争优势，有望为投资者带来长期超额回报。我们结合对产业链格局的判断和公司的核心竞争力分析，重点推荐优质龙头：龙头供应商申洲国际、龙头体育品牌集团安踏体育、龙头品牌零售商滔搏、龙头本土品牌李宁，同时我们建议积极关注有望迎来拐点的特步国际、宝胜国际、百隆东方。