兴业证券-中航机电-002013-院所资产整合破冰、外延再添增长动力、混改加速释放活力-191203

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　　投资要点
　　公司12月2日发布公告，拟以现金2.997亿元收购南京航健航空装备70%股权（作价对应2018PE9.6x）、以现金1.5亿元增资入股宏光空降设备获得其36.55%股权（增资前作价对应2018PE13.5x）、以现金对价1.89亿元转让贵阳航空电机100%股权。根据公告，南京航健/宏光装备/贵阳航空电机2018年分别实现营业收入1.44/5.17/5.86亿元；实现净利润4471/1651/-2559万元。
　　不考虑贵阳航空电机转让带来的影响，收购南京航健70%股权及增资入股宏光装备36.55%的股权实施完成后，预计上市公司归母净利润将增加4471*70%+1651*36.55%=3733万元(对应2018年财务数据)。南京航健及宏光装备分别为我国军机机电液压维修及空投空降设备的主力单位，我们判断其业务当前均处于快速增长期，本次收购/增资完成后有望继续显著增厚公司业绩,且后续全资并表值得期待。
　　本次南京航健的收购意味着上市公司整合609所旗下资产实现破冰，对中航机电体外院所资产证券化进程乃至其它军工院所资产的证券化均具有极强的示范意义。南京航健先期实施资产整合后，南京机电（含609所）、航宇救生（含610所）整体上市进程有望显著加速。最新公告显示，2018年南京机电实现营收28.91亿元，净利润3.19亿元。
　　混合所有制改革再进一步。中航机电为军工央企混改的一面旗帜。作为2016年即通过资产集合计划参与定增实现骨干持股的第一家军工央企上市公司，中航机电的混合所有制改革一直走在前列，南京航健、宏光装备的混合所有制架构有望激发企业释放更大经营活力。
　　经过过去20年的持续发展，公司军机机电业务处于历史最好时期。前期技术积淀逐步向高附加值机电产品批产转化，未来10年将推动公司业绩持续向好。大股东中航机载系统公司在军机机电产品领域处于国内垄断地位，旗下企事业单位几乎均承担民机机电产品研制任务，大飞机商用将为公司提供广阔的远期成长空间。
　　我们看好军机机电产品需求的长期成长确定性和集团旗下航空机电企事业单位的持续资产整合，暂不考虑本次资本运作的增厚，我们预测公司19/20/21年归母净利润9.63/11.2/13.45亿元，对应PE24/21/17x(2019/12/2)，继续给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：院所资产整合进度低于预期；民品业务盈利下滑。