国信证券-汽车汽配行业汽车前瞻研究系列（四）：日系车走强，原因、空间和投资机会-191203

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　　日系缘何而强？
　　日系从2015年开始此轮强劲复苏，尤其在2019年上半年行业大幅下滑背景下市占率大幅提升。日系产品力强劲（市占率持续提升，新车价与保值率均较高），我们认为日系品牌力强的根本原因在于产品力、渠道力、供应体系把控能力的综合体现以及相辅相成。产品力层面油耗及故障率低，渠道力层面库存管控能力强，库存长期维持低位同时波动较小，折扣率低且稳定。供应体系把控能力层面，整车厂和零部件厂商自成体系，交叉持股，可保证稳定供货以及产品品质。整体而言日系的经营理念较为稳健，同时把上游供应链和下游渠道纳入自身整体规划与经营。
　　日系空间多大？
　　日系全球市占率27%，排名第一，在日本、东南亚、北美、欧洲的市占率分别为90%、85%、38%、26%，在中国市占率仅19.6%（2018年），显著低于全球水平。此外，从全球主流车企在中国布局来看，中国是通用和大众最核心的细分市场，销量比重分别达到38.8%、43.4%，而丰田和本田中国销量占比仅14.5%以及28.0%，显著低于其在美国地区销量占比，若是对标美国市场，丰田、本田、日产市占率仍有8.2个百分点、2.8个百分点、5.2个百分点提升空间。此外，从丰田、本田的国内与海外在售车型对标来看，后期海外车型国产化导入空间仍然较大。
　　支撑市占率提升的依据
　　日系品牌在经历2009年到2014年市场份额持续下滑后，在2013年到2015年期间均更加重视中国市场，同时显著提升其在华车型产品力。供给侧来看，丰田和本田将进入新一轮的车型以及产能投放周期，丰田2020年扩产至156.2万辆每年（相对2018年增加42%），本田2020年扩产至147.2万辆每年（相对2018年增加32%）。需求侧来看，我们认为日系品牌将较大程度承接2013到2017年的国内自主SUV的换车需求，我们预测这波需求将在2020年到2022年达到高峰。
　　风险提示：
　　行业复苏不及预期，中日关系出现不稳定情况，新车上市消费者接受度不及预期
　　投资建议：重点关注与日系深度合资的广汽集团及日系产业链星宇股份日系产业链主要关注与日系品牌丰田、本田深度合作的广汽集团，后期主要受益广丰与广本的新车型导入与产能释放，同时传祺经历GS4换代以及渠道改革后产品力和渠道力有望明显提升带动销量回暖。零部件重点关注日系客户占比较高的星宇股份，一方面受益日系下游客户的持续增长，一方面受益车灯行业产品升级带来配套价值量提升。