兴业证券-有色金属行业周报：制造业重回扩张周期加码铜铝机会-191201

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　　投资要点
　　重点推荐铜铝、钴锂、贵金属板块。本周上证综指下跌0.46%，沪深300下跌0.55%，SW有色指数上涨0.13%,贵金属周度继续下跌，COMEX黄金下跌1.53%，白银下跌1.90%。主要工业金属价格中，LME铝、铜、锡分别上涨1.06%、0.62%、0.37%，LME锌、铅、镍周度下跌1.30%、1.17%、4.44%；金属库存则以下降为主，LME铝、铜、锌、铅、镍分别变动+7.73%、-4.70%、-0.88%、+0.04%、+2.29%、-2.11%。
　　工业金属：国内制造业显现边际转暖，加之全球流动性宽松持续释放，推荐流动性受益最大的铜和具备相对收益的电解铝产业链。中国11月制造业PMI 50.2%、环增0.9pct，连续6个月低于临界点后重回扩张区间；从PMI数据和各个分项指标看，反映出经济动能有所修复，供需都在好转。1）铜：近期央行下调1年期MLF、下调LPR利率等带来流动性边际宽松，加之国内PMI反映的需求改善、全球三大交易所铜库存已较8月中旬高点去化约30%至37万吨，需求一旦回暖会迅速传导至价格，推荐流动性受益最大的铜；重点推荐具备资源成长性、估值被严重低估的标的紫金矿业：①得益于Timok上带矿、卡莫阿、RTB bor铜金矿、科卢韦齐和多宝山二期项目逐步投产达产，矿产铜金产量大幅提升兑现公司自身阿尔法成长逻辑；②从“资源优势”→“产量优势”转变过程中，卡莫阿等优质资产的内在价值将有效地在公司市值中去体现，未来EPS或将成为驱动股价上行的核心动力，公司市值将迎来重估。2)电解铝：库存继续下行趋势，供需紧平衡仍在加剧。①供应降：10月电解铝产量302万吨，同比小幅增长3.42%；②库存降：地产链等领域需求边际改善促进消费地铝锭库存延续去化，截止到11月28日，国内电解铝社会库存75.5万吨、周环比继续去化约4.4吨，较去年同期下滑约55.3万吨；③吨铝盈利维持高位：电解铝环节平均盈利继续高位约796元/吨。重点推荐：紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通股份等。
　　LG化学2020年排产饱满彰显海外整车厂电动化决心，短期钴锂已现底部出清。近期外资车企纷纷升级电动化规划，其中大众计划2028年前生产电动汽车2200万辆，奔驰规划至2025年电动车销量占比达40%；供应链方面LG化学2020年排产饱满，或表明海外车企发力“近在咫尺”。短期方面，钴锂底部出清已在路上。1）锂：资源端已显底部出清：①锂矿方面，包括Bald Hill出现财务问题、Mt Cattlin减产40%、Wodgina锂矿生产暂缓等，高成本澳矿已进入实质性去产能阶段；②盐湖方面，包括SQM、雅保和其他传统盐湖产量均低于预期。③国内云母提锂方面，龙头企业多已处于盈亏平衡线附近，部分企业产能已主动停产。我们判断未来锂价下跌速度会放缓，预计2020年下半年行业供需或将迎来反转。2）钴：供给方面，①刚果金手抓矿经历了2018年的无序开发后品位大幅下降，加之当地对手抓矿开采监管日趋严格，未来供给弹性明显减弱。②随着嘉能可下调产量目标及计划于2020年Mutanda产能的关停、并将于12月提前关停，行业供给大幅低于预期。需求方面，3C领域随着未来5G推广和应用，2020年需求增速或达8%以上；新能源汽车方面，动力电池需求正逐渐从政策驱动转换为实际需求驱动，2020年3C和动力电池将迎来需求向上的共振期。重点推荐华友钴业、寒锐钴业、赣锋锂业、天齐锂业、石英股份等。
　　美联储降息暂缓、避险情绪减弱，美国经济显现边际走强或短期压制金价。周内COMEX黄金大幅下跌1.53%至1446.4美元/盎司，11月份累计跌幅近4%。短期来看，政策转鸽、宏观经济转暖及贸易摩擦缓和或继续压制短期金价：美联储暂缓降息，美国经济数据回暖，英国有序脱欧前景进一步看好，贸易谈判进程向好等，都令黄金的避险、保值吸引力趋弱。中长期来看，预计美国实际利率中枢或呈下行趋势，美联储进一步宽松空间充足，全球政治、经济、资产价格的不确定性难以消除，黄金价格中长期易涨难跌。重点关注银泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达矿业。
　　维持行业“推荐”评级。继续重点推荐工业金属：重点推荐具备资源成长性、估值被严重低估的标的紫金矿业，铝板块云铝股份、神火股份、索通发展；小金属：钴板块华友钴业、寒锐钴业；锂板块赣锋锂业、天齐锂业；石英股份；贵金属推荐关注：银泰黄金、山东黄金、恒邦股份、盛达矿业。
　　风险提示：强势美元；全球地缘政治风险；经济复苏低于预期