国信证券-卓胜微-300782-深度报告：卓越之芯，引人入胜-191204

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　　5G射频信号处理要求提高带动新增需求，国产化率提升市场份额
　　射频器件是消费电子无线通信系统的核心。根据产业链信息，5G手机BOM的增加预计30%来自于射频前端。2018全球射频前端市场为171亿美元，预计2023年射频前端市场约350亿美元，年均复合增速达15%。
　　目前手机射频前端芯片主要被Broadcom、Skyworks、Qorvo、Murata等外资企业占85%市场份额，国内优质企业迎来较大的进口替代空间。
　　卓胜微：射频前端芯片国产佼佼者
　　卓胜微从手持电视芯片做起，历经目标市场衰退，产品需求湮灭困境，创始团队始终坚持走正向研发之路，获得自主研发射频芯片设计技术的正面突破。利用自身“轻、快”的优势抓住GPSLNA及射频开关需求崛起一战成名。截至2018年公司射频类芯片及开关出货量超22亿颗，营收规模5.60亿，净利润实现1.60亿元。立足本土市场的巨大需求，公司有望逐步突破海外射频龙头的垄断地位。
　　业务模式较好，核心技术构建壁垒
　　公司采用Fabless的轻资产模式，具有初始投入资本较小，运营包袱较轻等特点，能够快速捕捉新兴热点需求并迅速推出产品制胜。公司多款产品形成爆款，因此盈利能力较好，18年ROE达41%，毛利率超50%，均可比肩全球射频龙头Skyworks，显现公司的成长潜力较大。公司客户结构比较集中，前6大客户营收占比超过90%，主要为三星、小米、华为等国际品牌客户。未来随着公司拓展更多国内大客户以及5G的到来，公司有望保持持续较快增长，盈利能力有望提速。
　　国内射频芯片领域隐形冠军，空间来自射频大平台
　　公司是典型的细分领域龙头，随着公司募投项目逐步展开，目标打造射频前端大平台。预计19~21年公司净利润分别为4.65/7.66/10.16亿元，同比增速分别为141.4%/45.9%/31.2%，对应PE 92.9/56.4/42.5倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济放缓、消费电子景气度不及预期，射频新产品盈利能力不及预期等风险。