兴业研究-司库策略谈第125期：12月银行资产负债配置策略-191130

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　　摘要
　　量与价的判断
　　流动性：静态因素方面，缴税量不大，资本债发行量不小，水量预计仍在合理充裕范畴；中下旬，为来年地方债发行、对冲现金流出，降准可能提前宣布，但可能带来额外扰动；机构年末指标摆布也可能带来不确定性；
　　利率变化：OMO、MLF利率保持稳定，NCD到期量考虑提前量后续作规模仍不小，中段资金利率的回落要到中下旬；LPR延续小步快调；信贷结构调整可能带来票据利率低位反弹；
　　本月的策略：
　　负债端：
　　流动性水量中性偏稳定，利率曲线陡峭化将有所修复，7D-21D轮动接力把握，着力降低成本；同业负债宜暂向中短端靠拢，但中下旬可重新向长端切换；金融债、资本债现阶段发行成本仍低，年末抓紧落地有助于进一步优化指标；
　　资产端：
　　信贷：可考虑逆季节性投放，关注专项债落地进度对基建的拉动，特别是水利等近期重点部署机会；票据利率过低可能蕴藏较大的利率风险，可考虑分批获利了结；
　　利率品：利率债目前点位尴尬，收益率存在小反复可能，年末时点宜静不宜动；
　　信用品：关注合意中小银行6M及以内NCD；关注中小行资本工具特别是永续债在条款明确之后的市场接受程度；
　　流动性提示及操作策略
　　下周公开市场到期1875亿，政府债净发行932亿，资本债发行缴款176.5亿。下周月初末，财政支出的余力，可支撑流动性在没有OMO运作的前提下保持在合理充裕水平，MLF到期可能提前把当月到期量都续作，利率可能延续3.25%。NCD总量处于高位，跨年续作还待完成，利率料将进入下降通道。吸收期限可逐步向长端切换。票据利率已经运行到历史低位，宜获利了结。