天风证券-专项债专题：专项债会带动多少基建投资？-191206

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　　摘要：
　　1、2020年新增专项债规模与结构预判
　　（1）新增规模：可能在3万亿左右；
　　（2）结构：基建比重上升，但土储和棚改预计仍是大头。
　　2、怎么看待明年基建项目的资本金与杠杆？
　　（1）专项债资金用于项目资本金的要求：
　　基建项目收益必须兼有政府性基金预算收入和其他经营性专项收入，且偿还专项债本息后仍有剩余专项收入的重大项目，才可根据剩余专项收入情况向金融机构市场化融资，同时可以作为项目资本金，并且剩余专项收入情况可能决定了基建项目市场化配套融资（如银行贷款）的规模。
　　（2）基建项目资本金下调是否会提高杠杆？
　　历史上单纯的基建项目资本金比重下调本身对于杠杆和基建投资增速影响并不大，更多的是依赖其他配套政策在发挥作用（如2009年的四万亿计划，2015年的专项建设债）。
　　（3）怎么看待权益型、股权类金融工具补充项目资本金？
　　一方面永续债本身计入权益工具就存在诸多约束；另一方面，城投永续债的资金仍主要用于借新还旧，实际上能用作项目资本金的部分相当有限。
　　3、专项债对明年基建投资的拉动作用
　　按照上面测算的专项债拉动的基建投资规模，明年专项债部分新增拉动的基建投资规模应该是8600亿元左右（中性情形，资本金比重为20%）。在此情形下，如果考虑其他方面和今年增量相同，那么2020年基建投资增速大概为4.7%。
　　风险提示：宏观经济不确定性，地方政府债务压力，隐性债务相关政策不确定性