中信期货-农产品策略年报（白糖）：供需较为平衡，把握阶段性投资机会-191206

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　　报告摘要
　　供给端变化不大：2018/19榨季，中国食糖产量为1076万吨，与榨季初预期基本一致；关于2019/20榨季，根据目前的情况，我们预计南方甘蔗主产区中，广西甘蔗面积持稳或小增，云南受前期干旱影响，预计产量下降20万吨左右，广东或小降，北方甜菜糖或有所增加，2019/20榨季，中国食糖产量预计同比持平。进口方面，中国于2017年执行的贸易保障措施关税将于2020年5月到期，我们预计到期后取消的概率较大，但前期广西糖协或申请保障关税延期，结果仍存不确定性；2019/20榨季，进口量我们预计或将有所增加，中国从巴西、巴基斯坦、印度等国的食糖进口或增加；走私方面，我们预计将有所下降，经过几年的大力打击食糖走私活动，走私量预计呈稳定下降态势。抛储方面，我们认为，国家是否抛储，关键取决于食糖价格，目前来看，食糖价格处于较高位置，企业盈利不错，后期有抛储可能。从周期的角度看，目前糖价处于熊市末期或下轮牛市的初期，原本三年的食糖周期，在政策的干扰下，熊市周期或有所延长。我们预计，到2020年1-2季度，食糖价格或有一次明显回调，建议逢高布空05合约。
　　消费稳定：最近两年，国内食糖消费保持稳定，替代品过去几年对食糖替代较多，但近两年替代增幅有限。2018/19榨季，我们预计国内食糖消费量为1520万吨左右，2019/20榨季消费量保持在1520万吨左右。
　　风险提示：进口减少、保障关税延期、极端天气、产量低于预期