中泰证券-星网锐捷-002396-中标中移动路由交换机集采，运营商高端市场取得突破-191208

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　　事件概要：中国移动发布了2019-2020年高端路由器和高端交换机集中采购（标包二、标包三、标包五、标包六）中标候选人公示，华为、中兴、华三、锐捷等入围，其中星网锐捷在高端三层交换机的两个标包中标份额分别为70%和30%。
　　中标中移动路由交换机集采，运营商高端市场取得突破。本次集采产品为高端路由器、BRAS和高端三层交换机，预估采购规模高端路由器7425台、BRAS设备107台U面、26套C面、高端交换机4662台，预计本次采购需求满足期为一年。此次中标四家供应商均为国内厂商，市场对锐捷在运营商招标的预期较低，此前公司在电信交换机市场中低端为主，这次公司在中移动高端交换机市场取得了突破。具体看中高端交换机只有锐捷和华为入围，锐捷在高端交换机1档（标包五）投标价20060万（数量为1667台），份额为70%，高端交换机2档（标包六）投标价19123万元（数量为2995台），份额为30%，合计金额1.98亿元，与华为份额相当，反映了公司产品竞争力和研发实力的提升。我们预计公司在交换机和云终端市场会持续有超预期的拓展。
　　国内领先的政企网络解决方案提供商，数据中心交换机获得云计算互联网公司规模应用。子公司锐捷网络企业级网络产品线齐全，涵盖交换机、路由器、网关、防火墙、无线全产业链，与思科、华为、华三等品牌形成不同细分行业的差异化竞争，研发实力和品牌影响力逐步提升。公司加大研发投入，数据中心交换机、云课堂产品线取得较快的增长。数据中心交换机在阿里巴巴、腾讯、今日头条和美团等互联网企业得到规模应用，同时积极拓展海外业务。在海外设立了马来西亚全资子公司、土耳其全资子公司，设立全资日本子公司。据计世资讯数据，锐捷网络的云课堂在中国虚拟化计算机教室解决方案市场中份额为75.7%，连续三年以绝对优势位列竞争厂商第一名。IDC报告显示，锐捷网络的以太网交换机在中国市场以8.4%的份额排名第四。未来国内有望诞生出对标美国Arista网络的企业，锐捷网络作为国内二线交换机龙头，将迎来新的成长机遇。
　　升腾资讯瘦客户机和桌面云国内第一，再论瘦客机的价值。戴尔为什么花10亿美元收购Wyse？我们认为最重要的有两点：首先，戴尔认识到瘦客户机与PC市场规则不同，专利和渠道投入需要投入大量的时间精力；其次，IT架构集中化时代，瘦客户机对传统PC替代效应趋势显现。IDC报告显示，2018年升腾瘦客户机以48.6%份额位列中国第一，智能终端全面入围工、农、中、建、交、邮储六大商业银行。我们认为瘦客户将成为云计算时代重要的PC终端形式，其安全性、低功耗、灵活部署、集中管理的优势逐步凸显，在金融、政府、教育、医疗领域有广泛应用空间，窗口单位已经开始用瘦客户机取代台式机。我们预计未来三年瘦客户机在企业级终端市场的渗透率有望从目前的8%左右提升至15-20%。升腾云桌面推出采用龙芯、兆芯、华为鲲鹏等国产化芯片的安全可控的国产化云桌面解决方案，来满足客户需求，多次中标入围中央国家机关信息类采购项目，在安可市场大有可为。
　　投资建议：星网锐捷是国内企业网市场排前三的ICT综合服务商，交换机和云终端业务均处于国内领先地位，数据中心交换机在云计算厂商得到规模应用，桌面云与华为等战略合作开启高增长。公司加大研发投入向云计算相关业务发力，将持续受益于自主可控、5G网络云化和云计算市场的发展。我们预计公司2019-2021年净利润分别为7.24亿、9.16亿和11.85亿，EPS分别为1.24元/1.57元/2.03元，对应2020年PE=22.75X，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：云计算相关业务发展不及预期的风险；市场竞争加剧的风险