华泰证券-数据港-603881-再获阿里需求意向函夯实成长基础-191204

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　　再获阿里需求意向函夯实成长基础
　　公司于12月2日晚发布公告，再次获得阿里数据中心需求意向函，若本次意向项目全部完成并投入运营后，公司预计在运营期限内（约定合同服务器为10年）数据中心服务费用（不含电力服务费）总金额将达到24.4亿。我们认为若本次需求意向涉及相关项目顺利落地，将进一步夯实公司长期成长基础。随着阿里相关数据中心陆续建设交付，我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿，考虑到公司19~21年EBITDA 32.8%的复合增速，我们给予公司2020年EV/EBITDA 20x~23x，对应目标价39.10元~46.46元，维持“增持”评级。
　　公司是阿里数据中心长期合作伙伴
　　公司同阿里的合作可以追溯至成立之初的2009年，上市之后公司多次出色完成阿里巴巴双十一期间数据中心的运营维护工作，并获得客户认可。2018年5月，公司收到阿里巴巴意向函并合作建设ZH13等数据中心项目。本次公司再次收到阿里新增数据中心需求意向函，我们认为展现了阿里对数据港多年持续高品质服务的肯定。本次需求意向函涉及JN13、GH13、HB33等多个云计算数据中心新增需求。收入结算方式上，电费由阿里巴巴直接向供电部门缴纳，根据公告，公司预计项目投入运营后，10年内可实现收入总额约为24.4亿元（不含电力服务费）。
　　Capex持续提升，奠定成长基础
　　我们认为对于基地型数据中心业务，客户需求相对确定，业务的增长主要来自于规模的扩张，Capex是公司业务增长的领先指标。2019年前三季度，公司Capex环比持续增长，单季度Capex分别为1.97/3.71/5.23亿，我们认为持续投入的Capex将不断夯实公司成长基础。
　　5G大幕开启，云化带来新机遇
　　我们认为2020年5G规模商用开启，随着5G用户普及率的提升，流量或将快速增长，使得算力增长与流量增长之间的失配更加突出，带动IDC行业景气持续改善。除此以外，5G时期云计算与网络融合走向深入，云计算的渗透率或将将进一步提升。而ISP厂商基于新应用的前瞻布局、竞争格局波动下竞争策略的动态调整，有望加大对于基础设施的投入。中长期看，公司在需求端有望持续受益于5G及云计算的发展。
　　投资建议
　　我们认为公司再次收到阿里需求意向函，展现出阿里对于数据港多年持续高品质服务的肯定。我们预计公司19~21年EBITDA分别为3.79/5.18/7.75亿，考虑到公司19~21年EBITDA 32.8%的复合增速以及进入四季度有望迎来估值切换，我们给予公司2020年EV/EBITDA 20x~23x，对应目标价39.10元~46.46元，维持“增持”评级。
　　风险提示：客户上柜速度不及预期；规模扩张较快使得财务费用短期承压。