中信期货-2020年度资产配置与大宗商品年度展望：宽松风起时，工业秋未去，金融冬已过，农业春欲来-191208

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　　专题摘要：
　　整体展望：上半年重在节奏，下半年等待验证。展望2020年，市场主线将围绕两大要素来展开：库存周期切换与货币政策节奏。我们预计风险偏好回升，权益和商品市场率先发力。其中，商品关注基建原料的反弹与生猪存栏趋稳的粕类中长期做多机会，权益市场呈现先低估值后成长的轮动。货币政策预期或在年中出现明显宽松，由此带动债市多头布局机会。而下半年跟随PPI企稳回升、融资成本降低和经济数据验证的预期变化伺机而动，此时可以更多关注事件驱动下的贵金属做多机会。最后，时刻警惕市场一致预期增强时在期货市场上的提前反映。
　　核心逻辑：库存切换在前，通胀逻辑在后，货币政策定力依旧。新订单数据领先工业企业产成品库存回升，在房地产投资有韧性、汽车消费稳定的节奏下，需求略有复苏，被动去库存预计发生在上半年。定向降准、降成本等工具不会缺席，只是通胀在年初仍会对货币政策有限制，二季度货币政策预期的宽松空间打开。
　　资产变化：上半年注重风险资产，下半年持续谨慎。
　　权益风格从低估值到成长。一季度的基建发力支撑低估值板块表现。在CPI制约下降、行业景气度回升的背景下，二季度市场风格逐渐转至成长。
　　债市节奏一波三折，上沿位置做配置。一季度债市承压下行概率大，但在降成本的任务之下，货币政策预期的宽松空间有望扩大，二季度可以积极参与债券收益率在波动区间上沿的配置机会。
　　工业品紧跟库存周期，上半年优先布局。工业品产能继续增加的概率大，在低波动的背景下，把握节奏更重要。地产、建材相关商品在上半年的多头机会相对确定，下半年关注补库情况。
　　猪价与油价将影响通胀及预期变化。猪通胀的逻辑在一季度还能继续影响市场，随着节日消费的下降和生猪存栏的回升，政策调控将继续见效。二季度猪价承压走弱，带动CPI结构性走低，而油价高位震荡助推PPI下半年逐渐企稳。
　　一季度建议：做多黑色、沥青和铜，布局豆粕中长期多头，股市配置低估值板块，债市参与期债基差扩大。
　　二季度建议：做多成长板块和IC，持有工业品和豆粕，债市现券多头入场。
　　下半年建议：参照数据和政策验证调整仓位，增加黄金期货、期权避险对冲。
　　风险因子：基建、地产投资增速不及预期；猪价与油价带动的通胀超预期；货币政策不及预期，定向工具的加码和各类配套政策的推出对LPR调低必要性的抵消；贸易争端上升。