兴业证券-博彩行业：11月GGR胜市场预期，静待12月后边际改善-191205

《兴业证券-博彩行业：11月GGR胜市场预期，静待12月后边际改善-191205（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-博彩行业：11月GGR胜市场预期，静待12月后边际改善-191205（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：
　　澳门博彩监察协调局＃发布数据，澳门2019年11月录得博彩收入228.77亿澳门元，同比-8.5%。截止2019年11月，澳门累计录得博彩收入2696.2亿澳门元，按年-2.4%，跌幅较10月的-1.8%进一步扩大。
　　点评：
　　 11月澳门博彩收入同比跌8.5%，胜市场预期。11月份GGR录得228.77亿澳门元（yoy-8.5%），为今年第二大跌幅。由于从11月开始，澳门地区安保管制及签注政策加严以准备12月的回归及换届活动，中介人及VIP情绪相对敏感，市场对澳门11月博彩表现疲软已有足够预期，实际增速仍胜于彭博一致预期的-10%。
　　12月GGR增速或继续下挫，唯市场已有明确认知。12月澳门GGR将迎来今年来最差的时候，主要受到1、基数较高，2、12月20日为澳门回归20周年纪念日，届时澳门政府亦将迎来换届，政务活动较多。市场亦预计国家领导人将前往澳门进行回归庆典活动。因此，预计12月澳门地区将加强安保将、交通戒严等，中介活动亦将偏谨慎，短期或影响赌客活动，特别是VIP赌客。行业信息亦显示从11月底开始，澳门签注政策有所收紧以控制澳门人流。因此，市场一致预期12月GGR或按年跌近双位数（-9%至-13%），意味着全年澳门GGR或以-3%收官。
　　12月后Down-side有限，关注2020板块边际改善。1、12月后的VIP回流：从11开始，澳门地区安保、签注已有所加严，中介人活动偏谨慎，部分VIP赌客亦不倾向于出行。12月政府活动结束后，VIP有望回流。2、回归20周年,澳门战略地位定调：相较于5年前的反腐定调，现澳门在大众化、多元化发展方面已有显著建树并得到中央政府肯定。在大湾区发展、横琴发展及现香港局势下，澳门战略地位的提升势在必得。近期，促进澳门发展的正面信号已陆续释放。3、贸易战反复已有预期：从18Q4开始，市场对贸易战风险已有明确认知并持续反映在股价，随着今年贸易战反复，市场敏感度已有所降低，仅短期震荡。贸易战影响难以继续恶化。4、VIP博彩收入已处相对低位，逆周期调节、降准对流动性的改善：现VIPGGR较历史低点仅高出17%，处相对低位。11月PMI重返扩张，超市场预期，加上降准政策来临，宏观面流动性的改善有望减缓VIP博彩压力。5、香港事件边际改善，基建改善进一步推动人流：7月至10月，香港/澳门入境旅客数增速为-5.5%/-42.3%/-45.9%/-45.9%以及+18.6%/+4.7%/+5.7%/+1.5%，访港旅客数腰斩而澳门旅客数仍增长，但增速受过夜旅客数转跌而拖累。由于澳门与香港处同一旅游动线，香港局势可直接影响访澳旅客人次，特别是过夜旅客。但现今香港局势有所企稳，加上澳门市内轻轨及广珠城轨横琴延长线有望于12月开通，广珠城轨可为澳门带来更多内陆过夜旅客，推动大众博彩。
　　我们的观点:市场对12月GGR的疲软表现已达成共识，预计GGR或按年跌近双位数。从近期濠赌板块股价表现看，尽管VIP博彩进一步下探、中场博彩增速减低，板块股价仍相对稳健，反映市场已充分预期风险。短期内板块的震荡主要来自于贸易战对市场及赌客情绪的负面影响与我国逆周期调节及刺激澳门发展的正面因素的博弈。中期看，2020年濠赌业down-side相对较小，边际改善可期。Down-side小主要为市场对风险因素已有充分预期。而边际改善主要来自于澳门战略地位的提升、市内轻轨及广珠城轨延长线的开通，以及降准周期对博彩收入的刺激。政策、基建及流动性的正面信号均将迎来释放。我们继续看好中资背景的新濠（0200.HK）以及银娱（0027.HK），其现有物业质量优质，收入结构相对多元，并且具备扩张潜力。我们亦关注派息可观、接待能力较强的金沙中国（1928.HK），其大众博彩、非博彩业务完善，股息率达5.8%。建议投资者关注。
　　风险提示：1）竞争加剧；2）续牌；3）监管政策变化；4）大陆经济不景气