华西证券-华侨城A-000069-缔造文旅新模式，砥砺奋进谋发展-191208

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　　资源获取模式独特，土地布局日益完善
　　公司践行“文化+旅游+城镇化”的发展路径，依托“文旅+住宅”的拿地模式，多渠道协同发展，兑现城镇化项目的资源价值。截至2019年三季度，公司的土地储备面积为2378.7万平方米，约为2018年销售面积的11.5倍，可售项目资源充沛。公司立足中高端房地产市场，坚持布局核心城市的方针，全国化布局日益完善。
　　开创文旅新模式，塑造行业高标杆
　　公司文旅业务采用“旅游+”为载体的协同发展模式，并创造性地提出“文化+旅游+城镇化”的战略，聚焦主题公园为核心的旅游业务，积极推进产品创新，加大IP导入及培育力度，通过旅游业务促进区域城镇化，实现城镇化的提升，并进一步反哺公司的文旅业务。
　　业绩保持稳增，财务状况良好
　　2019年1-9月，公司实现营收298.6亿元，同比增长21.6%；归母净利润60亿元，同比增长17.8%，多年保持稳定增长。截至2019年三季度末，公司的销售毛利率达62.59%，得益于“文旅+地产”模式带来的低成本拿地红利，公司盈利水平逐年向上，并在行业中保持领先。
　　盈利预测与投资建议
　　华侨城A业绩稳增，“文旅+地产”模式成效显著，土储丰富，财务稳健，融资优势凸显，我们维持公司19-21年EPS分别为1.58/1.93/2.31元，对应PE分别为4.4/3.6/3.0倍，当前公司估值处于历史底部，近三年最高、最低、中位数PE分别为11.9/4.8/7.1倍，因此，将公司评级由“增持”上调至“买入”，给予目标价9.18元/股。
　　风险提示
　　房地产政策收紧，销售不及预期，文旅收入不及预期。