东方证券-2019年11月通胀数据点评：短期内通胀仍将持续抬升，对债市仍有制约-191210

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　　研究结论
　　11月通胀数据公布，CPI同比涨幅扩大，PPI同比降幅收窄。
　　CPI方面，11月CPI同比增长4.5%，较上月扩大0.7%，环比涨幅有所回落，11月环比上涨0.4%，较上月回落0.5%。
　　从分项来看，食品仍是拉升CPI的主要原因。11月CPI食品环比上涨1.8%，远高于历史均值，影响CPI上涨约0.39个百分点。食品价格上涨仍主要由于畜肉价格的大幅上涨，11月畜肉价格环比上涨4.8%，影响CPI上涨约0.34个百分点，其中，猪肉价格环比上涨3.8%，虽然涨幅较上月大幅回落，但仍远超历史均值。其余食品项价格平稳，冬季鲜菜生产及储运成本增加，蔬菜环比上涨1.4%；大量水果上市，鲜果价格下降3%；鸡蛋和水产品环比分别均下降0.5%。
　　11月非食品由上月上涨0.2%转为持平，略低于历史同期。非食品七大分项中，仅衣着和医疗保健价格略有上涨；居住价格持平；其余均环比下降，其他用品和服务、教育文化和娱乐、交通和通信、生活用品及服务价格分别下降0.8%、0.7%、0.3%和0.1%。
　　11月PPI同比下降1.4%，降幅较上月收窄0.2%，环比由涨转跌，下降0.1%。结构上，生产资料价格由持平转为下降0.2%，仍然是影响PPI下降的主要因素，生活资料价格环比上涨0.3%。从细分行业来看，由涨转跌的行业有有色金属矿采选业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业。
　　短期内，CPI仍将持续抬升。之后来看，12月至明年1月CPI同比仍将有所抬升，随着猪肉消费开始进入旺季，猪肉及相关替代品的价格仍将上涨，食品项或仍将拉升CPI。非食品方面，环比预计将保持稳定，
　　PPI方面，12月同比数据或将明显回升。11月制造业PMI回升至枯荣线以上，显示出产需回升，同时库存不高，11月下旬开始螺纹钢等工业品价格明显反弹，考虑到基数效应，预计12月PPI环比将有所回升。
　　通胀预计在接下来几个月继续上行，对债券收益率仍有约束。
　　风险提示
　　猪肉价格跌幅超预期，将影响我们对通胀的判断。