新时代证券-2019年11月金融数据点评：信贷和非标推动社融总量略高市场预期-191210

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　　2019年12月10日，央行公布2019年11月金融数据，人民币贷款同比多增1387亿元；11月份社会融资规模增量比上年同期多1505亿元，增速与上个月持平；M2同比增长8.2%，增速比上月末低0.2个百分点；M1同比增长3.5%，M0同比增长4.8%。当月净投放现金578亿元。
　　央行下调MLF利率等政策引导下助推信贷增速回升。央行下调MLF利率，推动企业信贷高于市场预期。11月份，人民币贷款增加1.39万亿元，同比多增1387亿元。信贷回升的主要原因：随着10月新增信贷低于预期，11月央行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，要加大逆周期调节力度，首先超额续作MLF，同时下调MLF、OMO利率各5BP，引导LPR利率下行5BP，鼓励商业银行加大信贷投放力度，推动企业贷款增长较快。11月企业部门贷款增加6794亿元，同比多增1030亿元；表明在政策引导下，短期企业生产的积极性在提升，另外也可能来自于地方政府隐性债务化解。此外，企业票据融资增加624亿元，同比少增1717亿元。前期票据到期以及监管趋严，严厉禁止通过票据融资套利的行为等导致票据融资快速下滑。居民部门住房贷款需求依然旺盛，中长期贷款保持稳定。11月非银行业金融机构贷款增加274亿元，同比少增3亿元，说明随着央行加大公开市场对冲，一定程度缓解了非银机构流动性分层问题，流动性分化有所缓解。
　　信贷和非标推动社融总量略高市场预期。信贷回升和非标推动社融略微超高于市场预期。一是人民币贷款回升。其中，11月对实体经济发放的人民币贷款增加1.36万亿元，在央行加大逆周期调节力度背景下，11月信贷同比多增1298亿元，推动社融超市场预期。二是非标融资下行幅度低于市场预期。11月非标融资减少1061亿，同比少减843.38亿元，对社融超预期保持正贡献。三是直接融资持续发力。其中，新口径下企业债券净融资2696亿元，同比少增1222亿元；非金融企业境内股票融资524亿元，同比多增324亿元。可见资本市场持续发力，不断提升对实体经济的服务能力。四是11月地方政府专项债券净融资减少1亿元，同比少减331亿元，虽然2020年专项债额度提前发放，但是实际发行大概率要推迟至2020年1月，因此12月份专项债将继续成为社融增速的拖累项。
　　金融去杠杆和财政支出力度不及预期抑制货币派生。11月末M2增速回落主要原因在于：一是2019年四季度直接融资持续发力，金融去杠杆导致M2增速下降；二是财政支出力度不及市场预期，政府加大减税降费力度让利于民，财政存款连续五个月持续下滑，抑制了货币派生。M1同比增长3.5%，增速分别比上月末和2018年同期高0.2个和2个百分点；M0同比增长4.8%，增速比上个月回升0.1个百分点。说明央行基础货币投放积极性较高。
　　预计12月社融增速将继续保持平稳。11月在央行加大逆周期调节力度下，企业信贷高于市场预期，同时，叠加非标融资下行幅度低于市场预期，推动社融总量略高市场预期，预计12月社融增速将继续保持平稳。由于年底财政支出力度加大，12月末M2增速将有所回升，整体保持稳定。
　　风险提示：政策转向；外部环境恶化