国信证券-美团点评~W-3690.HK-外卖行业2：1格局基本形成-191125

《国信证券-美团点评~W-3690.HK-外卖行业2：1格局基本形成-191125（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-美团点评~W-3690.HK-外卖行业2：1格局基本形成-191125（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　Q3单季度利润创新高
　　公司三季度表现再超市场预期。其中，营业收入增长44%，毛利增长110%，毛利率维持在35%，经调整单季度盈利超19亿元，为历史最高。
　　外卖行业2：1格局基本形成
　　Trustdata发布了《2019年Q3中国外卖行业发展分析报告》显示，2019年Q3，美团点评的外卖业务份额继续保持小幅上升，至65.8%，可以看出，阿里收购百度外卖并未取得料想中的成功，饿了么星选份额一直在下降。自此，外卖的份额趋于2（美团）：1（饿了么）的格局基本形成。
　　应期待公司稳健发展而不是短期连续超预期
　　我们认为对公司的发展眼光应放在长远：一是公司加速外卖业务的低线城市下沉，这需要稳定商户体验，变现率可能短期不会提升；二是到店业务的酒旅进一步拓展低星市场及购票业务，这可能会带来投入的增加；三是公司的自营买菜、快驴、摩拜等业务都需要继续投入，而今年总体投入比较谨慎，明年大概率是增加的；因此我们认为公司明年将重视投入，而轻视短期业绩的连续超预期。
　　投资建议
　　我们采用分部估值。外卖业务：本季度有两个明显的变化：一是外卖业务实现了盈利的可见性，二是市场格局区域趋于2：1的稳定局面，进而这种盈利的长期性变得可能。我们维持外卖业务3倍市销率，取10%的稳态利润率，对应2020年30倍PE，折合市值2165亿元人民币（309亿美元）；到店业务：到店业务我们给予35%的OP利润率，30%的净利率，给予2020年倍33倍PE，折合市值2920亿元人民币（417亿美元）；新业务：给予2020年1倍市销率，对应311亿人民币（44亿美元）。最终给予公司合理估值区间102-107港元，由于近一年的显著上涨已经部分包含了明年增长的预期，我们将评级下调至增持。
　　风险提示
　　公司新业务投入加大，可能导致的亏损增加；来自阿里巴巴的竞争压力增加。