西部证券-汽车行业周报：2020年乘用车，方向比幅度重要，我们比市场乐观-191215

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　　●核心结论
　　数据
　　12月第1周乘用车日均零售3万台，同比下降21%；日均批发3.9万台，同比下降9%。12月第一周乘用车日均零售降幅较上月同期有所扩大，较去年同期有所收窄，批发同比降幅较上月和去年同期均有收窄。年底销售旺季，预计销量有望继续实现环比、同比数据的温和复苏。
　　观点：2020年乘用车：方向比幅度重要，我们比市场乐观
　　乘用车周期底部，方向比幅度重要。12月12日中国汽车市场发展预测峰会上，中汽协、IHS等机构对明年行业增速进行了预测，中汽协预计2020-2021年国内汽车总销量增速-2%、-1%，IHS预计2020-2026年乘用车增速0.59%、4.94%、5.08%、5.06%、4.13%、3.41%和3.35%（从2019年的2130万增长至2026年的2760万）。我们认可IHS对行业方向的判断，但对幅度我们会更乐观一些。经过2018年内需、外需的双重下滑，和2019年的调整、纠偏，2020年有望迎来更好的内外部环境，激发居民的消费活力。对于终端连续18个月负增长的行业，盈利和估值都已经充分调整，此时方向比幅度重要，此时应该乐观一些。
　　中期的稳定和短期的不稳定。我们的比较研究显示，当美日韩等成熟经济体的汽车千人保有量超过150台时，行业的长期增速会下降到5%以内，低速增长会持续10-20年不等。2018年底国内乘用车千人保有量大概在140左右的水平，这反映出国内汽车市场进入成熟期，中期的低速增长阶段。但这无法作为预测短周期的依据，1-3年的销量受短期经济影响更大，考虑到2018-2019年的大幅负增长（低于潜在增长中枢），预计2020-2021年行业增速会高于中枢，这也是超预期的来源。
　　换购占比快速提升，结构向日系、自主头部集聚。根据车厂的调研交流，今年部分品牌换车用户占比接近50%。一、二线城市在过去两年汽车消费的稳定性高于三四线城市，更新需求也是因素之一。消费者更加成熟了，带来对整车更高的要求，除了外观和配置等“面子”，节油率、保值率、维修费、口碑等中长期权重占比提升，日系这两年逆势增长也是多年积淀的收获，不积跬步无以至千里，许多追求“短平快”的品牌在这一轮周期中快速陨落。除了日系，我们也欣喜的看到自主品牌的进步，以吉利、长城为代表，经过周期的历练，产品设计、底层技术、营销渠道、团队架构都更加成熟，具备了与合资品牌把手腕的实力，具备了厚积薄发的潜力。
　　风险提示：政策风险；汽车销量不及预期；新能源汽车推广不及预期。