兴业证券-信用债回顾：债市短期关注点的变化-191214

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　　资要点
　　1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加
　　与上周相比，本周信用债发行量、到期量均小幅增加。本周信用债新债发行共2235.91亿元，较上周环比增加26.78%。本周各种类债券发行量均增加。具体而言，公司债本周发行778.7亿元，短融本周发行842.1亿元，中票本周发行458.5亿元。从主体类型来看，产业债本周发行156.6亿元，本周未发行城投债。
　　2、二级市场：本周，信用债市场收益率表现分化
　　本周，信用债收益率表现分化。收益率方面,本周城投债表现的分化主要在于不同等级债券收益率回落幅度差距较大，偏低等级债券的收益率回落幅度相对更大；除此之外，5年期AAA等级债券收益率有小幅上行。而中票方面，除5年期AA+、AA、AA-等级债券收益率表现上行，其余各期限、各等级债券收益率均表现下行，并且幅度更为接近。信用利差方面，本周城投债1年期各等级、3年期和5年期AA-级信用利差小幅收窄外，其余各期限各等级信用利差均走阔；中票除1年期各等级信用利差收窄外，其余各期限、各等级信用利差均走阔。
　　资金面整体稳定，债市关注点倾向于观察“宽信用”的效果。本周短端的R001利率先降后升，整体回落；R007利率维持相对稳定，整体较上周小幅上行；同时中等期限的3MSHIBOR利率小幅上行。央行公开市场操作层面，本周无逆回购。
　　此外，本周公布的11月金融数据显现了一定的“宽信用”效应，其中新增社融好于去年同期，尤其是人民币贷款出现了超季节性增长，而非标的压降幅度也有进一步的放缓。考虑到细节结构中企业的短期以及中长期贷款都出现了持续的改善，后续“宽信用”对于基本面改善的影响将持续并且逐渐加码对于债券市场的整体影响。
　　关注中美贸易问题对全球无风险利率以及跨境资金的影响。2019年12月13日晚间，中国国务院新闻办发布《中方关于中美第一阶段经贸协议的声明》，声明表示“中美两国就中美第一阶段经贸协议文本达成一致”，“美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。”考虑到中美贸易问题对于全球经济以及资本风险偏好的影响，双方不同阶段的谈判情况会持续影响短期的全球无风险利率表现以及中期的资金跨境流动，投资者需加以关注。
　　风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期