南华期货-动力煤周报：内产进口阶段抑制，高消费低采购还将延续-191215

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　　投资策略汇总
　　内产短期制衡，进口限制不及预期及高库存抑价使得大方向仍偏空；05合约换月接近尾声，实现主动去库短期筑底过程，但上行空间有限，远月合约可考虑逢高逐步进场。套利策略方面基于换月影响，01-05正套减持的同时，关注03-07正套逻辑。简述
　　供给端：年末将至，许多企业已完成年度生产任务，叠加春节假期提前和暖冬预期，多重因素可能造成11-12月内产释放速度减弱，宽松局面的季节性改善更多的处于供给内部的博弈而非用煤需求转好。进口超量之后，对于12月出现断崖式下滑也会有由于明年一月的配额刷新而不会被市场过度解读。未来产能能否出现“新增即过剩”，在剔除气候、降水等不确定峰谷值影响后，更为主要的还是在经济增速趋缓及5G应用带动下，用电需求总量以及替代比例能否出现新的增长点。
　　需求端：四季度水电支撑减弱，终端高库存使得消费需求难以直接提振采购，加之进口的限制迟缓及总量超出预期以及年末电煤采购意向转向长协以提升兑现率，使得今冬煤炭市场呈现“高消费、低采购”的需求僵局。不过，短期看煤价不会持续弱势运行，近期包括全国重点电在内的各口径火电耗煤量均处同期偏高水平，库存去化有所加快。春节放假导致供需双降，供需短期或面临错配。近两月，05合约几度触及534低位均有反弹，后续期价再度跳跃价格区间将依赖于政策或气候等变量发生超预期波动。