万联证券-非银金融行业周观点：资本市场有望回暖，看好券商板块表现-191216

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　　投资要点：
　　行情回顾：非银板块上涨，多元板块表现领先。上周非银板块上涨3.15%，多元板块(3.38%)涨幅领先，券商板块(3.23%)和保险板块(3.04%)表现较好。多元个股方面，华铁科技（15.29%）、民生控股（6.96%）和鲁信创投（4.98%）涨幅居前；保险股方面，中国人寿(8.02%)涨幅领先；券商股南京证券（10.64%）、越秀金控（9.41%）和中信建投（8.69%）涨幅居前。
　　证券行业：成交额环比大涨同比涨幅略降，两融余额略升。上周股基日均成交5,286.53亿元，环比上升30.03%。年初至今股基日均成交额5,496.36亿元，同比上升33.37%。截至12月16日，融资融券余额9813.47亿元，其中融资余额9678.54亿元，融券余额134.93亿元，12月份买入额/偿还额为104%。
　　保险行业：前10月保费同比增速略降，财险增速继续反弹，健康险增速收负。1-9月行业原保费收入37058亿元，较去年同期上升12.19%。(前值12.58%），行业保费增速有企稳迹象。10月财险增速继续反弹，健康险增速收负，单月增速-32%，负债端表现仍然稳健。
　　多元金融：地产信托严监管，转型压力依旧。64号文强调房地产信托严监管，而近期多家信托公司也收到监管窗口指导，要求控制通道业务规模。2019Q1事务管理类信托占资产余额比重仍有56%，显示行业主动管理转型空间较大，部分信托公司的展业将在短期受到较大制约。
　　投资建议：1、证券板块，上周五中美达成第一阶段协议，上证综指应声上涨近2%，券商指数大涨超过4%。同时2020年经济工作会议也提出稳字当头，将通过稳健货币政策、积极财政政策和深化改革等手段来保证预期目标的实现，预计宏观经济增速将企稳，企业盈利水平将改善，看好明年春季资本市场表现，有望带动券商盈利水平有所回升。目前券商板块估值不到1.7xPB，在中性假设下预计明年证券行业的ROE在6.9%左右，仍有提升空间，维持行业“强于大市”评级。在内外部竞争激烈的格局下，行业向龙头集中态势明显，且监管鼓励做大龙头券商的意图明显，未来有望出现比肩海外顶级投行的航母级中资券商，我们依旧看好龙头券商的发展。2、保险板块，当前我国经济仍保持中高速增长，长期利率维持在3%以上，预计未来几年上市险企的投资收益率仍将较高，能对内含价值长期投资收益率形成较强支撑。近期保险股表现有所分化，整体估值处于合理区间，部分公司相对较低，维持保险行业“强于大市”评级，继续推荐低估值的纯寿险标的。3、多元金融板块，信托公司受地产信托监管趋严影响，新增项目投放规模显著下滑，板块估值继续承压，但转型领先、主动占优的龙头依旧有配置价值；创投公司中报业绩并无亮点，尽管仍有较高资金关注度，但在避险情绪升温的情况下建议谨慎看待；此外央行发布《金融科技（FinTech）发展规划（2019-2021年）》，相关互联网金融标的或将有所表现。
　　风险提示：外围摩擦超预期；宏观经济下行风险；利率超预期下行