国金证券-固收9月报：经济增长面临诸多挑战，宏观政策出台有待加快步伐-211008

《国金证券-固收9月报：经济增长面临诸多挑战，宏观政策出台有待加快步伐-211008（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-固收9月报：经济增长面临诸多挑战，宏观政策出台有待加快步伐-211008（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

基本结论【专题一】尽管今年完成6%的增长目标毫无悬念，但随着国内经济面临的不利因素和风险明显增多，应正视中国经济增长面临的诸多挑战。

当前，中国经济增长面临的挑战包括：新冠疫情反复扰动经济复苏节奏，尤其是对服务业的冲击明显；三驾马车仅剩出口，消费复苏受阻，投资整体偏弱；GDP面临边际走弱风险，从消费角度估测的三季度GDP增速小于6%。

此外，还面临着来自房地产、城投、地方国企等领域的灰犀牛风险。

对此我们提出如下政策建议：避免双碳目标进程中的“运动式减碳”；房地产构建长效机制不动摇，信用违约的次生风险依旧需关注；就业问题需重点关注；积极的财政政策继续加快落实，稳健的货币政策则宜稳中趋松。

对此我们认为，在三季度经济下行的背景下，宏观政策有必要加快出台的步伐，为四季度的增长做准备，越晚则对四季度经济的拉动越有限。

而从政策的灵活性来看，货币政策更有优势。

【专题二】2021年以来，主题类信用债相继推出，大部分主题类信用债的发行人资质均较好。

从投资角度来看，主题类信用债的发行价格大多不具备优势，发行利率整体偏低，但主题类信用债独特的政策加持使得其安全性可能更高，因此从配置的角度看仍有一定意义：为响应国家重大战略和发展规划而推出的主题类信用债的政策扶持力度相对会更大，建议重点关注一些投资项目较优的债项，如碳中和债；关注财政力度较大区域的弱主体叠加强担保的投资机会，适当挖掘收益，如县城新型城镇化建设专项债的部分债券；应对突发事件、化解相应风险或满足某种诉求而推出的债券，因具有“救急”政策意义，此类债券相较一般债而言仍有较高的信用保护，如疫情防控债、纾困债等。

流动性跟踪：1）公开市场操作：9月份央行公开市场操作整体较8月加码，下旬为维护季末流动性平稳明显放量，全口径净投放5900亿元；2）货币市场：资金利率围绕政策利率整体呈窄幅震荡；3）同业存单：发行量环比下降，发行利率小幅上涨。

利率债市场回顾与展望：1）一级市场：发行量和净融资额环比均有所回落；2）二级市场：收益率窄幅震荡，各期限利差走势不一。

下阶段，宏观经济增长动能趋弱，基本面利多未来一段时间债市的表现。

经济指标超预期下滑增加了对宏观政策进一步宽松的诉求，货币政策易松难紧，债券收益率的下行空间或将在后续政策靴子落地后打开。

信用债市场回顾与展望：1）一级市场：净融资额环比下降，发行利率普遍下行；2）二级市场：信用债成交量环比下降，信用利差走阔。

下阶段，房地产行业信用风险仍在积累，建议地产债投资降低风险偏好，重点警惕当前流动性较紧且债务偿付压力大的主体。

对于城投债，择券方面要注意久期的控制，需紧扣基本面，优选经济财政实力较强、债务化解统筹做的较好的区域，另外可以适当关注主题类债券的投资机会，适当挖掘收益。

风险提示：疫情不确定性；经济下行压力大于预期；政策调节不及预期；信用风险事件。