太平洋证券-电子行业：公牛集团 （A18071）传统业务渠道+品牌优势明显，新品类拓展顺利-191219

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　　公司概况：]转换器行业龙头企业，四大业务板块增长迅猛，规模品牌优势逐渐凸显。（1）、崛起于传统转换器行业，1996年首创按压式开关插座转换器，“安全，高质”品牌口碑深入人心。后续不断拓展新业务模块，寻求新增长，分别于2007年进入墙壁开关插座行业，2014年进入LED照明行业，2016年进入数码配件行业，形成四大业务协同并进的发展态势。（2）、公司股权结构清晰集中，阮立平、阮兄弟二人实际控股86.37%。（3）、转换器占主营业务收入比例最高，其他三大板块占比上升迅速。
　　转换器、墙壁开关插座行业：转换器、墙壁开关插座市场规模均近200亿，增速保持约10%。转换器行业公牛独占鳌头、一家独大，墙壁开关插座市场集中度较低，存在较高上升空间。
　　LED照明、数码配件行业：LED照明渗透率快速增长，不断替代传统照明，目前已成为主要照明方式。2018年市场规模超3000亿，近六年CAGR达38.85%。行业集中度较低，质优企业有望抢占更多市场份额。数码配件行业规模超1000亿，前景广阔。
　　核心驱动力：传统板块产品研发、品牌渠道，多维度构建企业护城河（1）、公司目前已建成四大产品线，产品种类达千余种，丰富多元的SKU体系保证消费者对公司产品的粘性。（2）、“安全”插座品牌深入人心，积极推进行业规章制度，树立品牌权威。（3）、线上线下协同构建庞大精密渠道网络，目前已在全国布局100万家终端零售网点。新业务扩展顺利：墙开+LED+数码配件高速增长。
　　盈利预测和估值：我们预计公司2019-2020年净利润为20.01和24.89亿元，EPS分别为3.33和4.15元，考虑到公司的传统主业竞争格局较好，每年有望保持稳定增长，且新品类拓展顺利，综合绝对估值和相对估值法，我们给予25-27倍估值，对应合理股价在83.25-89.91元/股。
　　投资风险：新品类拓展不顺利，原材料价格波动，地产不景气