西部证券-宁德时代-300750-2019年11月装机解构：冲量重启，铁锂发力-191222

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　　核心结论
　　宁德时代（CATL）总量：11月客车大幅回暖，专用车持续向好，乘用车改善，铁锂回暖趋势加强，三元装机拐点向上。CATL11月乘用车装机量4.27万台/1960Mwh，8月份以来首次环比改善。客车和专用车11月装机电量分别为1458/174Mwh，分别环比10月份增长161.59%/33.5%。CATL铁锂装机量由8月份440Mwh提升到11月份1631Mwh，主要受益于客车和专用车的复苏带动。
　　CATL客户：11月核心自主车企装机占比下滑，合资/新兴势力逆势提升。核心自主：北汽/上汽/吉利/广汽/宇通占CATL的装机比例自年初以来一路下滑，从2月份最高的69%下滑至11月份28%。华晨宝马受益于插混530Le上量，上汽通用五菱受益于宝骏E100车型增量，两家11月装机量分别环比提升14.8%/138.1%。新兴势力CR3(蔚来/威马/小鹏)从1月占比约3.5%提升到11月占比约6.9%。11月小鹏借助7月份上市的G3装机环比提升。
　　CATL车型：11月B端车型部分回暖，C端车型发力加强。11月北汽EU5经10月大幅下降后小幅回暖，装机量由9月份的7332台下滑到10月份1666台，11月提升至2051台，该车型占CATL比例也由19%下滑至11月3.9%；吉利帝豪EV11月降幅较大。11月宝马530Le和小鹏G3均呈现环比提升态势，分别提升30.12%37.24%。预计未来C端车型的量将继续提升。
　　投资建议：在行业总体表现不佳的情况下，公司11月份装机台数和电量逆势增长，我们有理由相信公司可以凭借强大的产品力和与各大车企的强力合作在2019年12月继续保持增长趋势。预计公司2019、2020净利润分别为43、57亿元，对应PE分别为36、28倍。维持增持评级。
　　风险提示：产量不及预期，投产进度不及预期