国信证券-美团~w-3690.HK-重大事件快评：“二选一”罚款34.42亿元，对竞争格局影响有限-211010

《国信证券-美团~w-3690.HK-重大事件快评：“二选一”罚款34.42亿元，对竞争格局影响有限-211010（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-美团~w-3690.HK-重大事件快评：“二选一”罚款34.42亿元，对竞争格局影响有限-211010（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事项：2021年10月8日，美团发布公告，市场监管总局根据《反垄断法》第四十七条、第四十九条规定，综合考虑美团违法行为的性质、程度和持续时间等因素，依法作出行政处罚决定，责令美团停止违法行为，全额退还独家合作保证金12.89亿元，并处以其2020年中国境内销售额1147.48亿元3%的罚款，计34.42亿元。

美团回应诚恳接受，坚决落实，按照《行政处罚决定书》和《行政指导书》全面深入自查整改。

国信观点：在4月美团公告市场监管总局发出调查通知书后，有投资者预期处罚力度接近阿里，为上一年度收入的4%。

8月6日，《华尔街日报》报道美团面临10亿美元罚款。

此次罚款金额少于此前预期，基本面不确定性有所减少。

我们认为“二选一”取消后，美团与饿了么7：3的整体市场占有率对比不会发生明显变化。

鉴于此前市场对此事已有基本预期，我们维持之前的盈利预测和估值，目标估值区间为327-357港币，维持“买入”评级。

评论：处罚金额小于此前预期，与除阿里外的其他三宗反垄断案处罚比例一致美团于2021年4月26日公告市场监管总局发出调查通知书。

4月10日，市场监管总局下达对阿里巴巴“二选一”垄断行为的处罚决定，按其2019年销售额的4%处以182.28亿元罚款。

因此彼时有部分投资者预期对美团的处罚金额也将会是上一年收入的4%。

8月6日，《华尔街日报》报道美团面临10亿美元罚款。

此次罚款金额低于之前预期，基本面不确定性也有所降低。

对美团3%的罚款比例与上海食派士、扬子江药业、公牛集团三宗反垄断案一致。

目前互联网行业处于重点监管时期，但从处罚力度上看并未因行业而有差异。

“二选一”取消后，美团与饿了么的竞争格局不会出现明显变化我们认为，目前美团与饿了么在餐饮外卖市场7：3的格局是由历史、团队执行力、消费者认知三方面因素决定的，“二选一”取消后，美团份额可能有小幅度下降，但总体不会有明显改变。

在与饿了么激烈竞争的时期，美团选择了大力拓展低线城市的策略，因此在三、四线城市份额高于平均。

在饿了么不能触达的部分低线城市，即使“二选一”取消，商户也不存在第二选择。

另外，美团至今仍然保持着比竞争对手更强的线下执行力和多年积累的品牌认知，这些因素决定了外卖市场的整体份额对比多年未曾发生过明显变动。

美团在外卖市场的竞争壁垒在“二选一”取消后也不会受到明显撼动。

从我们对重庆市场的调研来看，“二选一”取消至9月初，优加商家（与美团独家合作）占比从之前的70%有小幅下滑，但仍可保持在60%以上；商圈订单份额上，美团从75%下降至72%，在占总订单量约10%的校园订单份额上还有所上升，因此我们估计美团因“二选一”取消份额下降将少于5%。

投资建议：维持之前的盈利预测和估值，公司合理估值区间为327-357港币，维持“买入”评级鉴于此前市场对此事已有基本预期，我们维持之前的盈利预测和估值。

基于2022年的分部估值测算，其系数如下：外卖业务6倍PS，出于对规模效应、运营效率的看好，稳态净利率提升至15%；到店及酒旅业务上调至15倍PS，预计稳态净利润35%；看好新业务的成长潜力，但由于其收入的高增长和盈利水平的不确定性，出于谨慎，新业务PS给予1.5-2.0倍。

目标区间为327-357港币，继续维持“买入”评级。

风险提示疫情后商户恢复经营进度低于预期，新业务投入导致亏损加大，政策监管带来经营业务调整。