国信证券-盛泰集团-605138-深度报告：全产业链制衣集团重启成长-220217

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公司概况：全产业链制衣集团，业绩较快增长公司具备业内稀缺的纺纱、面料、成衣一体化生产模式，成立至今14年，公司通过海内外新建和收并购扩张规模，2016~2019年公司规模稳步提升，净利润在毛利率和费用率优化下维持26%增长，经营现金流健康，资产负债率逐年优化，IPO融资后预计约65%。

行业：龙头制造商壁垒较高，中国供应链稳固伴随产业迁移从壁垒看，头部品牌普遍对供应商有严格的筛选和考核淘汰机制，品牌供应链进入壁垒高。

从趋势看，疫情下中国供应链稳定，订单回流优势凸显，而同时中低端产能在未来将继续有向低成本地区迁移趋势。

从格局看，代工服行业高度分散，盛泰具有一定规模，市占率接近0.2%。

竞争力优越，积极新建产能，有望深化高成长客户合作凭借较好的面料开发能力与较优生产效率，公司产品成功切入优衣库、拉夫劳伦、LACOSTE、FILA等优质品牌供应链，2020年公司占以上品牌采购份额分别约1.2%/5%/4%/17%，已形成良好合作。

展望未来，我们认为短期内随着疫情常态化下产能利用率的恢复、募投新项目产能的陆续释放、以及智能化建设带来生产效率提升，公司有望重启快速成长。

中长期凭借持续提升的竞争力，公司有望深化客户合作，提升客户份额，并随着品牌本身的增长加速获取订单。

风险提示1.宏观环境波动；2.需求不及预期；3.技术流失；4.原料价格波动。

投资建议：看好公司产能扩张、效率提升，首予“买入”评级公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，同时通过较好的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。

未来随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的陆续投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司的品牌客户增长与采购份额提升驱动订单增长。

我们预计2021-2023年净利润3.1/4.1/5.1亿元，同增4.9%/32.6%/24.9%，EPS0.55/0.73/0.92元，对应2022年19-20xPE合理估值为13.9~14.7元，首次覆盖给予“买入”评级。