华金证券-新股专题覆盖报告：中汽股份、华秦科技-220216

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（新股专题覆盖报告旨在针对本周询价上市公司进行简单的研究梳理）投资要点◆本期共有2家公司公布询价，本周五有一家创业板上市公司询价，下周一有一家科创板上市公司询价。

◆中汽股份（301215）：公司成立于2011年、2015年底建成并投产运营，公司是我国主要的汽车试验场投资、运营、管理企业之一，主营业务为通过构建汽车场地试验环境和试验场景，为汽车整车生产企业、汽车检测机构、汽车底盘部件系统企业以及轮胎企业等客户提供场地试验技术服务。

公司2019-2021年分别实现营业收入3.6亿元/2.9亿元/3.0亿元，YOY依次为7.11%/-18.35%/1.51%,三年营业收入的年复合增速-3.9%；实现归母净利润1.43亿元/1.00亿元/1.03亿元，YOY依次为5.03%/-30.05%3.03%，三年归母净利润的年复合增速-8.9%。

投资亮点：1、公司是国内领先的大型综合类汽车试验场，在占地面积、试验道路里程、试验道路技术指标等均排名靠前。

根据中国汽车工业协会出具的相关调研报告，在国内11家主要的汽车试验场地的技术指标对比方面，公司试验道路总长超过60km，排名第二，总安全容量排名第五，占地总面积排名第三；具体场地道路设施中，公司高速环道的长度及最高车速均排名第一；坡道种类数量及低附坡道数量均排名第一；强化耐久路总长度及特征路面数量排名第一；综合耐久路中底盘调校路段的长度、特征路面种类、最高车速三项指标均排名第一。

2、公司控股股东中汽中心是国内获得政府主管部门全面授权的6家国家级汽车整车检测机构之一，通过依托控股股东在检测领域的市场规模及竞争力优势，有利于支撑公司业务的稳定发展。

3、公司针对智能网联、新能源汽车等新兴汽车发展领域的试验需求进行的客户及技术积累或已经初见成效，增量市场有望逐步打开。

2017年至今，公司积累了一批以新能源汽车为主的大型客户，包括蔚来、比亚迪等；同时，公司完善了适应新能源及智能网联测试需求的相关技术基础，并加强智能网联技术业务探索，包括参与了科技部“自动驾驶电动汽车测试与评价技术”和“自动驾驶电动汽车集成与示范项目”等两项新能源汽车专项课题，联合中国移动盐城分公司、大丰区政府共同打造的智能网联半封闭区等。

同行业上市公司对比：A股市场并没有独立的汽车试验场上市，与公司业务模式更为相近的主要有中国汽研和广电计量。

以同行业上市公司来看，当前行业平均收入规模（前三季度）为19.93亿元，平均市值为142.7亿元；平均PE-TTM（剔除负值/算术平均）为44X。

比较来看，中国汽研技术服务收入占比约52%、广电计量技术服务业务收入占比98%、其中检测服务占比62.8%；可能从业务性质上公司与广电计量会更为相似；但从下游来看，公司则与中国汽研更为相似，主要集中在服务于下游汽车行业。

◆华秦科技（688281）：公司主要从事特种功能材料，包括隐身材料、伪装材料及防护材料的研发、生产和销售，产品主要应用于我国重大国防武器装备如飞机、主战坦克、舰船、导弹等的隐身、重要地面军事目标的伪装和各类装备部件的表面防护。

同时，公司拥有陕西省隐身材料技术工程研究中心、院士专家工作站及博士后科研工作站等一系列高层次人才培养、新材料研发和成果转化研究平台，覆盖隐身材料、伪装材料、高效热阻材料及重防腐材料等特种功能材料的研究与开发。

公司2019-2021年分别实现营业收入1.17亿元/4.14亿元/5.12亿元，YOY依次为145.51%/254.44%/23.68%,三年营业收入的年复合增速120.8%；实现归母净利润-1.06亿元/1.55亿元/2.33亿元，YOY依次为-1130.11%/246.63%/50.61%，三年归母净利润的年复合增速183.3%。

投资亮点：1、公司在隐身和伪装材料领域技术优势明显。

公司是目前国内极少数能够全面覆盖常温、中温和高温隐身材料设计、研发和生产的高新技术企业，截至本招股意向书签署日，公司已获授权国防发明专利38项、国家发明专利2项。

根据国防科工局的鉴定结果，公司隐身材料“综合技术水平达到国际先进水平，在XX方面达到国际领先水平”，技术成果分别于2017年及2018年获得“国防技术发明一等奖”与“国家技术发明二等奖”；公司研发的新型伪装材料，可以同时实现地面军事目标的多频谱兼容高仿真伪装，解决了传统伪装材料无法对抗现代多维度侦查手段的技术难题。

2、公司产业化成果突出，核心产品已经分别在2019年及2020年实现了批产，另有多个系列产品已经在多军种、多型号装备实现装机应用。

3、依托“西工大”产学研合作，公司有望持续夯实自身研发实力。

2016年5月，公司与西工大签署了《技术转让合同》，约定西工大将22项专利权及10项专利申请权转让给公司。

同时，为了保障特种功能材料技术成果产业化工作的顺利进行，公司与西工大联合设立了“高温隐身材料工程技术中心”作为科研成果转化的联络与合作机构，并签订相关合作协议。

同行业上市公司对比：从业务相似性来看，有从事军工材料业务的同行业上市公司主要有光威复材、中简科技、中航高科、西部超导、钢研高纳、光启科技等。

以同行业上市公司来看，当前行业平均收入规模（前三季度）为15亿元，平均市值为317亿元；平均PE-TTM（剔除负值/算术平均）为90.4X，平均PE-TTM中值为59.75X。

比较来看，华秦科技与中简科技、光启科技等在收入规模上更为相似，处于行业收入中下区位；公司毛利率则与中简科技、光威复材等更为接近，处于行业偏中上区位。

◆风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。