中信证券-苏试试验-300416-投资价值分析报告：试验设备服务龙头，布局完善拐点已现-220216

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公司是国内试验设备及服务龙头，已形成“材料-元器件-终端产品”的全产业链检测能力，技术实力强劲，客户资源优质。

公司实验室网络布局及产业链纵向布局日趋完善，定增及子公司股权激励有望加速业绩释放。

考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟芯片验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，参考可比公司估值水平给予2022年45倍PE，目标市值113亿元，对应目标价40元，首次覆盖给予“买入”评级。

▍环境试验领跑者，芯片验证生力军。

公司是国内试验设备及服务龙头，主要客户为各大研究院所和知名高校，下游包括电子电器、航空航天、船舶、汽车轨交等领域。

公司以试验设备和试验服务为主业，2019年收购上海宜特进军芯片验证业务。

受益于下游需求旺盛，公司营收净利实现快速增长，2020年营收达11.85亿元，同比+50.3%；归母净利达1.23亿元，同比+41.4%。

公司近年毛利率、净利率基本保持稳定，2020年毛利率达44.3%，净利率达12.1%。

2020年公司经营性净现金流达2.48亿元，近年经营性现金流充裕，经营状况良好。

▍硬科技崛起，实验需求提升。

检测是提高工业品质量控制能力的关键环节之一，硬科技发展拉动试验设备和服务市场快速扩容。

在国家政策利好及硬科技发展需求驱动下，我国检验检测服务业迎来发展的黄金时代，2020年市场规模达3635亿元，对应2017-2020年复合增速达15.2%。

环境与可靠性试验广泛应用于军民用领域，下游行业需求持续拉动市场规模增长，2018年国内服务市场规模达100.9亿元，2012-2018年复合增速达20.3%；设备市场规模达138.1亿元，2012-2018年复合增速达12.6%。

电磁兼容聚焦军民用电子设备，2020年军用EMC产品及材料市场规模达59亿元。

芯片检测贯穿半导体全产业链环节，在半导体国产替代大潮下，芯片检测需求正快速放量。

▍实力强劲认可度高，完善布局拐点将至。

公司试验设备技术优势显著，旗下实验室具备多项资质认证；品牌声誉卓著，持续受政府及科研机构高度认可；客户资源优质，与中电科、华为海思、中国中车等各行业头部客户建立稳定关系。

公司已初步建立起覆盖全国的实验室网络，内生拓展电磁兼容检测业务，外延收购上海宜特进军芯片验证领域，实现“材料-元器件-产品”的全产业链打通，产业链横向及纵向布局日趋完善。

公司6亿元定增落地，实验室网络扩充提速，子公司苏试宜特开展股权激励，芯片验证业绩有望加速兑现。

综上，公司发展或迎向上拐点，未来前景可期。

▍风险因素：局部地区新冠疫情反复；市场竞争加剧；募投项目效益不及预期；实验室建设进度不及预期▍投资建议：考虑到公司试验设备市场认可度高、竞争力强，试验服务布局完善、服务能力强，新开辟集成电路验证业务市场需求强、规模或将快速扩张，预测公司2021/22/23年归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元，对应EPS分别为0.63/0.89/1.20元。

公司目前股价28.13元，分别对应2021/22/23年PE为45/32/23倍。

参考可比公司估值水平并考虑到公司定增完成后业绩进入快速释放期，给予公司2022年45倍PE，合理目标市值为113亿元。

首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价40元。