国信证券-颐海国际-1579.HK -深度报告：优势稳固，静待拐点-220216

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序言：经历过股价的大起大落后，我们如何看待复合调味品赛道？如何看待颐海国际的竞争优势和长期投资价值？本文旨在分析公司去年股价大幅调整的原因，同时进一步阐明如何重新审视公司长期投资价值。

去年在多重短期压力冲击下，公司业绩承压、股价大幅回调颐海借助海底捞超强IP起家，经多年发展，现已发展成为我国火锅调料行业绝对龙头，中式复调及方便速食行业领先企业。

经历多年的超高速增长后，在2021年经受海底捞门店调整及调价、行业需求疲软、竞争加剧及原材料价格大幅上涨等多重因素扰动，业绩明显承压，估值业绩双杀带来股价大幅回调，自高点最大跌幅接近80%。

信心1：复调行业长期空间仍大，且竞争格局有望逐渐优化目前复调市场规模约1500亿，但渗透率（不足30%）对比海外仍有翻倍空间，在餐饮标准化和家庭便捷化的驱动下，行业有望维持10%以上稳定成长。

近年来随着行业高增长，资本驱动下新进入玩家数量快速提升，而2021年行业在多重压力下面临调整，而目前部分中小企业正加速退出市场，未来竞争格局有望持续优化。

同时，当下复调行业市场份额高度分散，龙头份额提升空间大，有望持续高于行业成长。

信心2：超强品牌+渠道优势构筑壁垒，公司行业地位依然稳固①品牌力领先：借助海底捞品牌，颐海火锅底料和自热火锅产品可率先抢占消费者心智。

对于其他品类产品，颐海持续培育第二品牌，提高消费者认知度。

②机制灵活、激励充分：颐海的营销和研发机制会根据市场变化而优化，同时员工薪酬行业领先，开拓渠道的主观能动性极强。

③渠道布局完善：目前颐海通过3000家经销商覆盖超50万的终端网点，渠道渗透率行业领先，颐海在零售渠道已建立竞争壁垒。

盈利预测和投资建议：长期成长依然可期，维持“买入”评级我们预计21-23年公司归母净利润分别为7.6/9.6/11.9亿，PE为40/31/25X；我们认为公司是高景气细分优质龙头，至暗时刻已过，长期竞争优势依然突出，是长期优质底仓配置品种，维持“买入”评级。

风险提示：海底捞关店及调价超预期、海底捞品牌受损、原材料价格大幅波动、渠道拓展不及预期、行业竞争进一步加剧。