首创证券-中芯国际-688981-公司简评报告：2021年量价齐升高速增长，2022年产能持续扩充-220215

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事件：公司发布《2021年第四季度业绩快报公告》。

全球缺芯叠加供应链本土化，2021年公司业绩高增长。

2021年公司预计实现收入为54.43亿美元，同比+39.32%；归母净利润17.02亿美元，同比+137.81%。

2021年公司付运晶圆数量（折合8寸）达675.08万片，同比+18.46%；ASP约为806.29美元/片，同比+17.60%。

涨价带动毛利率提升，投资收益拉动净利率大幅增长。

2021年公司毛利率为30.79%，同比+7.22pct；净利率为29.10%，同比+13.43pct。

行业高景气度下，2021年公司联营及合营公司亦实现较好的盈利水平，预计全年公司以权益法核算的长期股权投资实现的投资收益约为2.52亿美元，同比+34.54%。

2021Q4单季营收再创新高，产能紧缺下ASP环比双位数增长。

2021Q4公司预计实现收入15.80亿美元，同比+61.1%，环比+11.6%；归母净利润5.34亿美元，同比+107.7%，环比+66.1%。

2021Q4代工产能维持紧张态势，公司单价持续上涨。

2021Q4公司付运晶圆数量（折合8寸）172.34万片，同比+21.72%，环比+0.21%；ASP约为916.85美元/片，同比+32.31%，环比+11.41%。

保持高投入资本开支，2022年产能预计增加13-15万片/月。

2021年公司全年发生资本开支45.16亿美元，同比-21.21%。

截至2021年底，公司月产能约为62万片，同比上年增加约10万片。

2022年公司将继续保持高资本开支持续扩充产能，预计全年资本开支达50亿美元，2022年预计新增月产能13-15万片。

长期合约锁定头部客户，产能灵活调配维持较高毛利水平。

公司通过长期合约与下游客户锁定产量与单价，通过灵活调配产能保证高毛利产品供货。

销售策略方面，公司优先绑定头部客户以及增量市场中最有希望成为龙头的客户，来保证公司长期的稳健增长。

公司预计2022Q1营收环比增长15%-17%，毛利率预计约为36%-38%。

盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为107.33/123.06/133.98亿元，对应2月14日股价PE分别为37.41/32.63/29.97倍，基于公司产能的陆续释放以及12寸产线对ASP的持续拉动，公司未来增长动能显著，我们上调至“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、产能释放不及预期、下游需求不及预期。