南华期货-国债期货日报：政策重心转向结构化-220214

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周一国债期货早盘高开，全天震荡下行，尾盘收跌。

具体来看，十年期主力合约T2203收报100.535，下跌0.11%；五年期主力合约TF2203收报101.85下行0.06%；两年期主力合约TS2203收报101.21，跌幅0.02%。

现券方面，截至尾盘，10年期活跃券210017收报2.8%上行1.25bp；2年活跃券210015上涨2.25bp报2.2075%。

公开市场方面，今日共2200亿逆回购到期，央行开展100亿7天逆回购，当日净回笼资金2100亿元。

资金面整体保持平稳，银行间短端质押回购加权利率波动均在10bp以内，一方面当前时点离税期以及月末仍有一段距离，另一方面本周地方债发行规模较2月上旬有所缩量，资金需求边际减弱。

因此即便节后公开市场持续回笼，但流动性依然维持在充裕水平。

上周末央行发布了2021年四季度货币政策执行报告，在对经济的描述方面，与中央经济工作会议上的口径一致，即需求收缩、供给冲击和语气转弱的三重压力，同时也提到了全球经济的三大不确定性：疫情、通胀和发达经济体的货币政策调整。

而在具体政策方面，提到要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，并且结构性政策工具积极做好加法。

另一方面，信贷政策提到要引导金融机构有力扩大信贷投放。

整体来看，本次报告更偏向对于宽信用的支持，而不论是出于国内天量信贷对于宽信用预期的加持，亦或是美联储加息预期对国内政策空间的掣肘，在已经连续经历了降准以及降息之后的当下，想要看到更多总量政策的可能性并不大。

而对于债市的大幅下跌，我们认为利率上行有顶，拐点的判断需要得到更多基本面数据的验证。

操作上，短期把握波段操作机会，利率回升之后赔率也有所提高。