中泰证券-化工行业周度观点21W40：纠正“一刀切”停产限产，华鲁迎来新材料收获期-211009

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本周板块行情表现：年初以来，板块持续跑赢大盘本周化工（申万）行业指数下跌-9.52%，创业板指数涨幅为1.95%，沪深300指数涨幅0.27%，上证综指下跌-2.03%，化工（申万）板块领先大盘-7.49个百分点。

2020年初至今，化工（申万）行业指数上涨幅度为38.10%，创业板指数上涨幅度为9.39%，沪深300指数下跌幅度为-6.62%，上证综指上涨幅度为2.74%，化工（申万）板块领先大盘35.36个百分点。

事件：1）10月8日召开的国务院常务会议提出：进一步部署做好今冬明春电力和煤炭等供应，保障群众基本生活和经济平稳运行。

会议明确，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。

会议要求，纠正“一刀切”停产限产或“运动式”减碳。

2）华鲁恒升于10月8号公告称：年产50万吨的乙二醇生产装置已完成技改，整套装置具备联产30万吨/年优质碳酸二甲酯的能力；根据项目立项报告，项目预计投资3.2亿元，由公司自有资金解决。

酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，进入试生产阶段；20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产；根据可行性研究报告，项目预计投资49.8亿元，由公司自有资金和银行贷款解决。

点评：1）完善煤电价格市场化机制，纠正“一刀切”停产限产。

针对今冬明春电力、煤炭供求压力依然较大的情况，会议强调，保障能源安全、保障产业链供应链稳定是“六保”的重要内容，要发挥好煤电油气运保障机制作用，有效运用市场化手段和改革措施，保证电力和煤炭等供应：一要坚持民生优先，保障好群众生活和冬季取暖用能，确保发电供热用煤特别是东北地区冬季用煤用电。

加强民生用气供应，适时组织“南气北上”增加北方地区取暖用气。

二要推动具备增产潜力的煤矿尽快释放产能，加快已核准且基本建成的露天煤矿投产达产，促进停产整改的煤矿依法依规整改、尽早恢复生产。

交通运输部门要优先保障煤炭运输，确保生产的煤炭及时运到需要的地方。

三要支持煤电企业增加电力供应。

针对煤电企业困难，实施阶段性税收缓缴政策，引导鼓励金融机构保障煤电企业购煤等合理融资需求。

四要改革完善煤电价格市场化形成机制。

有序推动燃煤发电电量全部进入电力市场，在保持居民、农业、公益性事业用电价格稳定的前提下，将市场交易电价上下浮动范围由分别不超过10%、15%，调整为原则上均不超过20%，并做好分类调节，对高耗能行业可由市场交易形成价格，不受上浮20%的限制。

鼓励地方对小微企业和个体工商户用电实行阶段性优惠政策。

五要加快推进沙漠戈壁荒漠地区大型风电、光伏基地建设。

加快应急备用和调峰电源建设。

积极推进煤炭、天然气、原油储备及储能能力建设。

六要坚决遏制“两高”项目盲目发展。

完善地方能耗双控机制，推动新增可再生能源消费在一定时间内不纳入能源消费总量。

推动重点领域实施节能降碳改造，在主要耗煤行业大力推进煤炭节约利用。

看好具有能耗优势的子行业龙头。

新政策的出台，一方面采用更加灵活的市场化定价机制，或将提升发电企业积极性与自主性，保障电力供应的安全稳定；同时，上浮电价的调整，促使高耗能行业补偿煤电成本，同时引导其提高能效水平，加快行业升级整合。

另一方面，纠正“一刀切”停产限产或“运动式”减碳，对能源保供与安全生产加强有序管理。

我们认为，化工高能耗行业的供需紧张格局或将长期存在，存量产能的价值有望重估，“碳中和”背景下，未来高能耗行业产能稀缺性强化，化工品盈利中枢将大幅提升，具有能耗优势的子行业龙头企业有望迎来业绩和估值的双重修复。

2）华鲁恒升30万吨DMC技改项目如期投产，远期加码电解液溶剂布局。

公司基于对现有的乙二醇车间进行碳酯改造，已实现利用甲醇羰基化法生产30万吨/年DMC，公司当前DMC总产量达35万吨/年。

此外，根据德州市发改委，公司规划高端溶剂项目，以草酸二甲酯为原料，采用先进的催化脱采用先进的催化脱羰技术，建设60万吨/年碳酸二甲酯装置；以碳酸二甲酯和乙醇为原料，采用碳酸二甲酯与乙醇酯交换反应技术，建设30万吨/年碳酸甲乙酯装置，副产5万吨/年碳酸二乙酯。

装置建成投产后，年产碳酸二甲酯30万吨，碳酸甲乙酯30万吨，年副产碳酸二乙酯5万吨。

届时公司DMC产能将扩至60万吨，溶剂品种也进扩展至碳酸甲乙酯和碳酸二乙酯，溶剂产品矩阵进一步完善。

根据卓创，今年1-8月国内DMC累计消费量达27.98万吨，同比增长139.9%，需求大幅增长带动DMC价格走高，截至10月8日，工业级DMC价格达12780元/吨，较年初上涨了74.7%。

公司依托工程化能力的优势，对产业链进行持续升级，或将受益于新能源汽车快速发展，有力提升盈利能力。

新材料多点开花布局，荆州项目进展顺利。

新材料方面，1）尼龙新材料方面，酰胺及尼龙新材料项目（30万吨/年）己内酰胺及配套装置已打通流程，进入试生产阶段；20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态，预计明年上半年投产；此外，根据德州市发改委，公司拟建尼龙66高端新材料项目，投产后尼龙66，己二酸，硝酸产能分别为8万吨/年、14.8万吨/年、18万吨/年，总投资30.78亿元，计划于年内开工并于2023年；2）PBAT方面：根据德州市发改委，公司拟建12万吨/年PBAT可降解塑料项目，投产后PBAT可降解塑料、BDO、NMP产能分别为12万吨/年、18万吨/年、5万吨/年，总投资44.28亿元，计划于年内开工并于2023年投产。

公司进军PBAT行业具成本优势。

PBAT的原料为PTA、BDO、己二酸，公司已于2月投产16.66万吨己二酸，当下产品规模达33万吨，处于国内领先水平；PTA长期处于供给过剩局面，配齐另一原料BDO、延伸己二酸进军PBAT行业，持续发挥产业链一体化成本优势。

荆州项目方面，公司控股70%的子公司华鲁恒升（荆州）有限公司拟投资59.24亿和56.04亿用于“园区气体动力平台项目”和“合成气综合利用项目”。

项目投产后预计实现营收111.38亿元，利润总额13.26亿元，当前项目进展顺利。

当前项目动力平台能评召开评审会已获得通过、尿素指标已签订协议、设计院定标已完成。

根据荆州新闻网，荆州市提出深入对接全省“51020”现代产业体系，加快建设新能源新材料产业基地，将全力支持华鲁恒升荆州基地相关项目建设，确保一期项目于2023年6月之前顺利投产。

产品价格涨跌互现：产品价格涨幅居前品种包括六氟丙烯(浙江巨化)(56.25%)、丙烯(山东)(16.67%)、氯化铵(湿铵)(15.79%)、脂肪醇(C12-14)(9.69%)、苯胺(9.65%)等，价格上涨原因主要为供给缩量、成本支撑、需求较好。

产品价格跌幅居前品种包括：环氧氯丙烷(-11.03%)、环氧丙烷(-6.78%)、软泡聚醚(-5.68%)、聚合物多元醇(高回弹)(-4.47%)、氯化钾(60%粉,青海)(-2.94%)等，下跌原因主要为供给边际宽松，下游需求端疲弱。

龙头价值穿越周期，积极拥抱新材料机遇：原油中期存回暖预期，建议关注海油工程。

传统大宗仍在寻底，龙头价值穿越周期。

受经济周期及疫情全球蔓延影响，化工行业中传统大宗产品处于下行趋势之中。

作为化工行业主体，2021年7月份的化学原料及化学制品制造业PPI当月同比上升21.30%，连续7个月为正。

建议关注质地优异、具有核心竞争力的龙头企业：周期下行期，龙头企业扩大优势，同时估值明显偏低，或实现穿越周期，如万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新和成、荣盛石化、桐昆股份、恒力石化。

新材料：积极拥抱产业革新与供应链重塑。

科学技术进步推动终端需求革新，带动高端制造产业升级和发展。

在此过程中，产业革新会对材料性能提出更高的要求，推动新材料产业快速发展。

建议关注产业革新与供应链重塑标的：雅克科技、国瓷材料、万润股份。

此外，建议关注优质成长性公司：海利得。

风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。