华安证券-海吉亚医疗-6078.HK-民营肿瘤医疗服务龙头，坚定扩版图、稳增长-220211

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民营肿瘤医疗服务龙头，业绩亮眼，未来收入增长确定性高海吉亚医疗是中国民营肿瘤医疗服务领域优质提供商，2009年通过收购立体定向放疗设备生产商伽玛星进入药械领域，2011年通过托管邯郸仁和医院正式切入实体医院运营，2020年6月登陆港交所、9月纳入港股通，已成长为国内民营肿瘤医疗治疗领域龙头企业。

2021年上半年公司实现营业总收入9.34亿元人民币、净利润1.98亿元，营业总收入2017-2020CAGR33%，疫情背景下凸显公司优秀的经营管理能力。

业务方面，公司采取内生自建+外延收购模式进行版图的扩充，截至2021年11月公司共管理12家医院、18家放疗中心，辐射全国19个省，规模效应显现，树立品牌口碑。

技术、人才、管理优势明显，放疗设备具备强把控力，现金流稳定由于肿瘤放疗对操作医师技术要求高、放疗设备购置单价及保养费用昂贵，肿瘤医疗服务行业具备天然的高进入壁垒。

公司通过收购伽玛星获得放疗设备知识产权并进一步渗透放疗设备全产业链，既可以保证第三方放疗业务的高毛利，也可以为自有医院提供强大的技术和设备支持，无需大规模投入就可以产生稳定现金流，是公司持续扩张的利器。

公司运营管理能力强，新开医院盈亏平衡期平均9个月、最短3个月，远低于业内平均所需的2~3年，盈亏平衡期短。

我国肿瘤医疗服务供不应求，叠加政策红利，民营医院可承接大批需求；蓝海市场千亿规模，尚有想象空间1）市场：肿瘤医疗市场规模巨大、增速稳定，2019年我国肿瘤治疗服务市场规模3711亿元，其中民营肿瘤医院收入贡献344亿元，总量不大但收入增速快于公立医院。

2）需求：我国肿瘤患者供需分布极度不均，患者集中于三线及以下的低线城市，医疗资源集中于一线城市，患者天然倾向于公立医院，造成公立肿瘤科室一床难求。

海吉亚战略卡位肿瘤需求大省，聚焦下沉市场，匹配潜在需求。

3）供给：国家鼓励社会资本办医、对大型医用设备放开限制，民营医院将乘东风迎来发展窗口期。

投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级我们预计公司2021~2023年营业收入将达到23.5/33.1/43.5亿元，净利润4.3/5.9/8.4亿元，对应P/E42/31/22x。

肿瘤医疗服务模式具备高度可复制性，公司具备远超行业平均的经营管理能力，公司通过自建和并购进行业务扩张，看好多个医院处于爬坡期带来未来公司业务的持续增长，参考可比公司估值具备较高性价比。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示现有医院收入增速不及预期；新建医院进程不及预期；政策波动风险；疫情反复造成冲击。