西部证券-2021年四季度货币政策执行报告点评：结构性货币政策工具使用量再创新高-220212

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2022年2月11日，人民银行发布2021年第四季度货币政策执行报告关于宏观经济，除了维持中央经济工作会议提到的“当前我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”外，对于外部环境也做了分析：疫情、通胀和发达经济体货币政策调整仍是全球经济的三大不确定性。

关于货币政策，“稳健的货币政策要灵活适度，加大跨周期调节力度，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，注重充足发力、精准发力、靠前发力，既不搞“大水漫灌”，又满足实体经济合理有效融资需求，着力加大对重点领域和薄弱环节的金融支持，实现总量稳、结构优的较好组合。

”的描述跟前期类似。

随着1月社融数据的发布，前期货币政策的效果正在显现。

如果金融数据持续转好，总量型货币政策工具的必要性降下降。

但我们认为结构性货币政策工具会持续发挥重要作用，也就是说2022年应该能看到各类再贷款工具的使用量创出新高。

关于宏观杠杆率，根据人民银行的统计，2021年末我国宏观杠杆率为272.5%，比上年末低7.7个百分点，并且5个季度下降，稳杠杆取得显著成效。

按照历史经验，稳增长阶段宏观杠杆率会有阶段性的回升，2021年宏观杠杆率的下降为2022年创造了政策空间。

关于地产，“房住不炒”，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段仍是政策明确的底线。

根据人民银行披露的数据，四季度个人住房贷款利率为5.63%，环比上行9BP。

个人住房贷款2022年新增3.8万亿，同比少增5000亿元。

通过高频数据跟踪，地产销售仍有待提升。

但1月数据再度证明了在房地产贷款没有明显增长的情况下，依然可以期待社融信贷数据强劲增长。

关于通胀，在通胀问题上，央行认为“通胀压力总体可控”，而且作为生产国的特性，经济自给能力强，有利于应对输入型通胀。

这意味着今年在部分海外发达经济体因通胀被迫收紧货币政策时，人民银行的货币政策应该不会受到通胀的掣肘。

风险提示：央行货币政策超预期；房地产下滑超预期；海外央行货币政策收紧超预期。