招商银行-2022年1月宏观经济月报：中美货币政策加速分化-220129

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美联储1月FOMC会议标志其货币政策正常化进程正式加速启动。

基准情形下，美联储将在3月结束量化宽松并开始加息，全年加息3次共75bp。

缩表大概率将在今年三季度启动，且速度快于上一轮。

高通胀驱动美联储加速转向。

美联储对美国经济前景保持乐观，认为就业已取得显著进展，而高通胀主要源于疫情导致的供需错配，并已演化为“普涨”。

美联储近期连续的鹰派表态包含浓烈的预期管理色彩，希望通过引导市场预期，有效压制通货膨胀预期，达到“四两拨千斤”的效果。

美联储货币政策加速收紧，或压缩我国央行货币政策操作的空间和时间窗口。

经济增长“三重压力”之下，央行可能会把握一季度美联储尚未行动的窗口期，独立地采取进一步降准降息的宽松操作。

2021年经济保持稳定恢复，但动能前高后低，经济增长压力不断加大。

经济增长的主要制约因素正逐渐从供给侧向需求侧转移。

12月需求及预期压力凸显，“稳增长”亟待政策支持。

12月工业生产继续回升，供给约束有望进一步缓解，服务业生产修复受内需疲弱叠加疫情压制，增速小幅回落。

固定资产投资方面，12月房地产行业在监管积极政策推动下的需求反弹效应消退，投融资下滑速度再次加快；基建投资因年末财政支出加速而有所回升；制造业年末景气度再次提升。

消费受疫情和“双十一”提前消费影响，修复动能边际减弱。

前瞻地看，今年我国出口高景气或迎来拐点，房地产投资增速或继续回落，消费大概率仍处于弱复苏状态，制造业投资动能边际衰减。

高技术产业和基建投资或将成为经济中的亮点。

12月CPI小幅回落，PPI延续下行。

食品项对CPI的影响再次转负，猪肉价格降幅扩大，蔬菜价格涨幅回落；油价下行导致非食品项对CPI的支撑亦相对减弱。

春节猪肉和鲜菜进入销售旺季，加上油价小幅反弹以及PPI向下传导，CPI同比增速将保持温和增长。

PPI受生产资料价格普遍下跌影响，同比增速趋势性下行。

未来大宗商品价格震荡回落，叠加保供稳价政策，PPI同比增速将延续回落趋势。

信贷社融有望持续回暖。

12月企业和居民部门信贷需求虽仍较弱，但在政府债和企业直融的推动下，新增社融仍然持续回暖，同比增速上行0.2pct至10.3%。

企业中长贷延续弱势，居民中长贷边际走弱，票据融资相应走高。

央行全面降准和财政存款加速投放是M2的主要支撑因素。

财政托底“稳增长”。

12月，财政收入增长延续放缓态势，经济下行压力加大叠加房地产“防风险”的拖累进一步显现，支出端不及预期。

前瞻地看，中央经济工作会议已释放出明确的“稳增长”信号，年内和明年财政政策的“积极”将体现在节奏上，即明年的前置发力与今年的后置发力形成衔接。