首创证券-三祥新材-603663-公司深度报告：锆基材料奠定扎实基础，镁铝新材料打开成长空间-220208

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锆行业龙头企业，双主业发展开启成长空间：三祥新材是国内电熔锆及海绵锆行业龙头。

公司多项锆系制品在产能、技术等方面居国内首位，利润贡献逐年提升。

公司同时又外延切入镁铝合金领域，携手宁德时代投资镁铝合金项目，初步构建“锆+镁”双主业发展格局。

传统电熔氧化锆业务产能位居行业前列，成本优势显著。

目前，电熔氧化锆为公司第一大业务板块，营业收入占比超50%，电熔氧化锆年产能约2.6万吨，国内第一。

公司生产技术领先，产品纯度位列全球第一；公司拥有全资子公司—杨梅州水电站，电熔锆生产电力成本优势显著。

优化产品结构，着力发展高附加值锆系制品。

通过收购辽宁华锆，公司进军工业级海绵锆业务，开拓电熔氧化锆的下游产品；募投建设的国内首条“沸腾氟化法”氧氯化锆生产线已进入设备调试阶段，成本、环保优势明显；公司进一步布局纳米氧化锆以及特种陶瓷，丰富产品结构。

至此，公司已在锆系制品领域建成较为完整的产业链，有望形成良好的协同效应，并重点开拓高毛利的锆系加工品。

联手宁德切入镁铝合金，开辟全新业务领域。

公司与宁德时代、江苏万顺机电等几家企业成立宁德文达镁铝科技有限公司，公司持股35%。

目前，厂房建设及压铸设备均已到位，预计今年一季度可以正式投产。

目前文达镁铝产品已获宁德时代电池包结构件确认性订单，同时计划进军镁合金建筑模板及铝合金轻量化船舶领域，未来有望借助镁铝新材料业务打开公司长期成长空间。

投资建议：随着公司锆系列产品产能的扩张，以及镁铝合金业务的发展，公司业绩预计将逐步释放，公司营业收入有望在2021-2023年达到12.28、16.37、20.82亿元，归母净利润分别为1.04、1.69、2.34亿元，EPS分别为0.49、0.79、1.09。

维持“买入”评级。

风险提示：全球疫情再度反复锆英砂价格持续上涨锆系产品价格下跌新建产能进度不及预期。