中泰证券-中国巨石-600176-国际化进程不改，行业景气下产能加快上马-220208

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终止印度10万吨玻纤建设项目，不改国际化战略进程2月8日公司公告，受印度本土新冠疫情影响，公司终止印度新建年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线建设项目，并改由在埃及新建年产12万吨玻纤池窑拉丝生产线建设项目（21年董事会及股东大会已审议通过）。

我们认为本次终止在印度投资建厂是公司综合考虑宏观环境和投资项目实际情况后作出的决策，公司也将继续推进海外新项目的选址考察调研，国际化战略仍稳步推进。

公司印度项目目前仅在当地租赁了土地，工程建设尚未启动，项目终止只需解除土地租赁合同。

经公司与土地租赁方MIDC多次沟通后，MIDC在扣除土地服务费等各项费用共计0.62亿卢比（按2月8日汇率约532.5万人民币）后，已于近期将剩余土地租赁款9.6亿卢比（约8151.8万人民币）返还巨石印度公司。

除此之外公司未因该项目支付任何大额费用，且公司签署的其他合同也依法解除，不存在重大的违约风险和责任，终止印度项目带来的影响整体可控。

拟建15万吨短切原丝项目，产品结构有望进一步优化公司同时公告拟在成都智能制造生产基地投资建设年产15万吨玻纤短切原丝生产线建设项目，计划于22H1开工建设，建设周期1年，有望于23H1投产。

项目总投资约18亿，建成后预计每年可实现收入/年均利润总额分别为9.0/3.8亿。

近年来短切原丝产品在汽车和家电用复合材料市场表现较为强势，产品在全球多个市场出现结构性供不应求的现象，且预计未来一段时间内仍将保持较高的增长速度，项目落地后，可进一步优化公司产品结构。

实际上，公司持续提升高端产品（风电/热塑/电子纱等）占比，而高端产品成长性/盈利性更好，有望增强公司抗周期性和盈利能力。

行业周期有望弱化，公司市占率有望继续提升我们预计22年行业新增产能有限，粗纱/电子纱分别约42/10万吨，在需求端整体向好下，我们预计22年粗纱景气有望延续，电子纱价格中枢回落，但仍有望保持较好水平。

中长期看，在“能耗双控”下，行业新增产能难度增加，且落地不确定性提升，行业供给端增速或放缓；在风电、汽车、电子等领域带动下，需求端稳健增长；我们判断行业供需紧平衡有望常态化。

公司产能稳步扩张，我们预计10万吨电子纱/埃及12万吨粗纱生产线分别有望于22Q2末/22年底投产，公司市占率有望进一步提升。

投资建议：我们预测21-23年归母净利润64/65/68亿元，维持原盈利预测，对应当前股价PE为10.5/10.4/9.9倍。

考虑行业周期有望弱化，公司国际化战略持续推进，产能稳步扩张，产品结构优化，维持“增持”评级。

风险提示：需求不及预期；小企业新增产能投放超预期；中高端产品价格下滑超预期。