浙商证券-中国海防-600764-深度报告：舰船水声防务龙头，内生外延双轮驱动-220207

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投资要点主营水声防务、特装电子、信息产业，收入占比49%、32%、18%公司是中国船舶集团下属电子信息产业上市平台，是我国水下信息建设、水声防务系统及水下特装电子核心供应商，未来有望受益于船舶集团整合规划、海军建设维护、海洋海底监测网的大发展、水下作战军团布局。

两次资产重组确立公司海洋防务装备领军地位。

2017通过重大资产重组注入长城电子、赛思科股权，2019年注入海声科技、杰瑞控股、辽海装备、青岛杰瑞、杰瑞电子、中船永志股权多项水声信息化装备核心资产技术装入，确立公司领军地位。

盈利能力强，增速稳健：2020年收入、利润增速15%、16%，近三年平均ROE、ROA分别为11%、11%，2020销售毛利率、净利率分别为34%、16%。

水声防务占比近半，多种类声呐受益于舰船配套+海底监测网需求广舰船新增及维修需求大，声呐“耗材”超下游增长：公司水声防务（占比49%）技术实力强，型号多市占率高，多款声呐广泛配套我国各类水上舰船、水下潜艇，处于垄断供货地位；受益于我国海军长期建设发展，公司声呐产品有望超下游总装增速发展；考虑到声呐长期接触海水，维修更换频率较高，新增+维修市场广阔；海底监测网打开公司长期成长空间：我国大陆海岸线复杂绵长，海域斗争情况复杂，获得海底有效监测是必备发展趋势；公司声呐产品作为海底监测网核心信息收集获取装备，未来有望观测网建设快速发展。

水下立体攻防成未来发展趋势，无人潜航器有望开辟公司新增长曲线水下攻防是水下作战系统重要组成部分，无人潜航器（UUV）未来将成为水下作战系统重要构成之一；我国积极参与无人潜航器研究工作，未来无人潜航器需求空间大，公司作为无人潜航器配套声呐核心供应商，有望随其需求上涨同步获得高收益。

盈利预测及估值集团合并有望加速资产整合，公司作为集团电子信息上市平台，有望打造海洋信息化领军企业。

目前集团在公司体外相关资产体量较大。

考虑到公司声呐配套舰船新增、维修、水下预警监测及UUV需求，预计2021-2023年净利润8.4、10.4、12.3亿，增速12%、23%、19%，复合增速18%，PE27、22、18倍，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示舰船建设不及预期，水下预警监测建设不及预期等风险。