中银国际-东方财富-300059-业绩持续高增，转债强赎落地减少估值压制-220207

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公司全年业绩增长亮眼，合并口径归母净利润同比大增72%-86%，证券业务和基金代销业务成长能力不断得到验证，投资业务也快速扩张，持续看好公司成长性。

可转债转股对EPS稀释有限，并且赎回预期落地后，正股估值压制有望缓解。

公司当前估值较低，上升空间较大，维持买入评级。

基金代销与证券业务共同带动业绩持续高增。

2021年，公司合并口径预计实现归母净利润82-89亿元，同比大增71.92%-86.78%，高成长性持续得到验证。

其中子公司东方财富证券业绩持续大增，实现营业总收入73亿元，同比大增59%，净利润48亿元，同比大增67%。

2021年公募基金产品火热、公司保有份额提升的背景下，预计基金销售业务同样大增。

证券子公司两大支柱业务继续高增，投资业务快速扩张。

1）子公司手续费和利息收入占比分别为45%和39%，可见经纪业务和利息业务仍是东财证券的两大支柱。

受益于市场交投情绪活跃、公司互联网平台引流效应凸显，手续费和利息收入分别大增52%和39%。

2）可转债募集资金中一部分用于扩大证券投资业务规模，扩规模成效显著，年末金融投资规模468亿元，较年初增长276%，投资收益及公允价值变动损益合计9.28亿元，同比大幅增长223%，收入占比也从6.2%提升到12.7%。

3）投行业务债承规模增长76%至30亿元，市场份额0.02%较2020年略有抬升。

可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。

因股价触发有条件赎回条款，公司发布可转债赎回公告。

在当前剩余转债全部转股的假设下，股本增加后预计公司21/22/23年EPS为0.75/0.99/1.26，不转股预计EPS为0.80/1.05/1.34，转股对EPS稀释影响有限，并且转股后利息支出减少，也更利于支持两融业务与证券投资业务的长期扩张。

此外，今年以来市场对公司转债存在较强的赎回预期，赎回实施后估值压制有望得到缓解。

盈利预测与估值公司成长能力不断得到验证，有望通过不断充实资本支持公司完善财富管理链条，助力市占率持续提升，同时投资业务快速增长，共同推动业绩保持高增。

根据公司业绩预告将21/22/23年的归母净利润预测值上调为83/109/139亿元，维持买入评级。

风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。