中信证券-谷歌-GOOGL.US-2021Q4季报点评：搜索、云计算驱动业绩超预期-220207

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2021年四季度公司依靠搜索广告与云计算业务的强劲表现，整体业绩超出市场预期，并且针对2022年给出相对积极的业绩指引。

尽管2022年面临高基数、经济复苏进程的不确定以及供应链、货币政策等众多不利因素，但谷歌相对领先的AI与搜索能力、多元的用户流量以及云计算、自动驾驶等长期业务，预计将使得公司整体业务的能见度与稳定性相对较强。

同时，在1拆20以及相对积极的股东回报政策支持下，我们认为市场经过短期的大幅震荡后，公司依旧是美股超大互联网公司中值得关注的基础资产。

▍业绩表现：搜索广告、云计算驱动业绩超预期，整体展望相对积极。

2021年四季度公司收入753亿美元（+42%），主要源自搜索广告的强劲增长。

营业利润率29%（同比+1ppt），净利润206亿美元（+36%），主要源自云计算亏损收窄等带来的运营费率的改善。

分业务看，谷歌广告整体收入612亿美元（+33%），谷歌云收入55亿美元（+45%），YouTube订阅以及硬件收入55亿美元（+23%），OtherBets收入1.81亿美元。

对于2022年，公司预计广告业务将持续受益经济持续复苏带来的广告开支增长以及用户流量、产品优化带来的增量，谷歌云亦将聚焦业务投资与运营效率的改善，展望相对较为积极。

▍在线广告：产品迭代持续升级，带动搜索广告超预期。

四季度公司广告整体收入612亿美元（+33%），其中搜索广告收入433亿美元（+36%），YouTube广告收入86亿美元（+25%），网络联盟收入93亿美元（+26%）。

搜索广告的增长来自两方面，在基础能力层面，谷歌持续优化搜索算法，强化MUM等核心能力，丰富电商基础能力。

在经济层面，零售是收入贡献最大的子板块，其中电商工具使用用户增长280%；此外，金融服务、媒体以及旅游等子行业亦带动显著。

YouTube广告进一步丰富电商能力，并积极引入以消费电子为代表的品牌广告主，持续对CTV等以品牌广告为主的领域进行渗透。

由于谷歌以搜索为主的广告特点以及YouTube多样的用户数据，谷歌相对受IDFA影响较小，整体广告能力亦领先其他公司。

▍谷歌云：收入、订单均加速增长，运营效率持续改善。

四季度谷歌云（含GCP）收入55亿美元（+45%），营业亏损8.9亿美元，对应运营亏损率16%，相较上季度的32%继续大幅收窄。

GoogleWorkspace继续保持稳健的增长，订阅席位、单用户价值均实现同比增长，GCP亦实现了超过云整体的增长。

订单层面，公司backlog超510亿美元（+70%）。

谷歌云作为公司的战略性业务，在边缘计算、网络安全、数据分析、办公SaaS等领域保持独特竞争优势，而新任管理层上任后，亦不断优化销售与服务能力，持续带来份额增长。

从公司展望来看，预计积极的资本开支投入亦将不断拓展公司的覆盖范围，而规模效应的增长亦将带来运营效率的持续优化。

▍中期展望：业绩确定性依旧较好，积极股东回报带来股价支撑。

当前市场对大型科技公司的2022年业绩存在较为明显的担忧，部分公司股价在业绩后的波动亦明显放大。

但我们认为，谷歌在产品、技术等方面的创新带动下，公司核心业务在2022年的业绩确定性依旧较好。

我们预计公司在线广告在2022年仍有望实现双位数以上的增长。

而视频领域，YouTube作为全球最大的视频平台，创作者生态、短视频内容持续迭代，带动PUGC内容的完善，四季度YouTube收入达1万美元的频道数增长40%。

AI、AR等新技术应用，亦将带动广告、订阅收入的增长。

此外，安卓为核心的移动生态亦将持续受益数字化红利，硬件领域的增长亦受益AIoT红利。

创新业务方面，以Waymo自动驾驶、Calico医疗为代表的前瞻性布局，亦将为公司打开中长期的成长空间。

▍风险因素：全球市场政策监管持续收紧风险；疫情持续冲击导致短期企业广告支出大幅下降的风险；新业务拓展导致公司利润数据持续承压风险；云业务竞争持续加剧风险；成本控制不及预期风险等。

▍投资建议：我们认为，谷歌相对稳健的业务构成使得公司整体的业绩增长确定性依旧较高，其中在线广告仍将持续受益于经济复苏与电商等领域的在线化进程，而云计算、自动驾驶等新业务的快速增长亦将是公司中期成长的重要支撑。

此外，积极的股东回报政策、拆股等亦将给公司估值带来一定支撑。

我们调整公司2022-2023年盈利预测，并新增2024年盈利预测。

我们预计公司2022-2024年收入3018/3442/3907亿美元（原2022-2023年预测为2910/3327亿美元），净利润800/898/1020亿美元（原2022-2023年预测为728/833亿美元），对应2022-2024年PE为24/21/19倍。

我们认为市场经过短期的大幅震荡后，公司依旧是美股超大互联网公司中值得关注的基础资产。