国海证券-交通运输行业月报：十四五民航发展规划出台，客运量预期年均增速降至5.9%-220206

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月度专题：十四五民航发展规划出台，客运量预期年均增速降至5.9%“十四五”民用航空发展规划于1月7日出台，2021-2025年中国民航业将呈现两阶段发展，其中2021-2022年是恢复期和积蓄期，2023-2025年是增长期和释放期。

在第二阶段，重点要扩大国内市场、恢复国际市场，提高对外开放水平，加快提升容量规模和质量效率等，全方位推进民航高质量发展。

总体来看，“十四五”规划相较于“十三五”在总运输周转量、旅客运输量、货邮运输量增速等主要运输指标均出现放缓，其中总运输周转量和旅客运输量期间增速相较于十三五规划均有一半左右降幅。

同时，规划提到要优化国内和国际航线网络布局，畅通国内，拓展国际，构建通达通畅、互联互通、便捷高效的航空客运网络等。

物流快递：格局稳定性得以验证，重点推荐圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份快递：中低端赛道方面，重点推荐格局改善支撑下，盈利能力快速提升的电商快递企业——圆通速递、中通快递、韵达股份。

2021年12月，多轮政策凸显了监管的决心，快递行业涨价已经落地。

展望2022年，除了政策监管，各头部企业自身也有着强烈的盈利诉求。

展望新阶段，头部快递企业停止资本开支扩张，资本开支占营收的比重将不断下降，供给侧变化信号出现，电商快递行业向高营收增速、低资本开支增速阶段切换。

看好电商快递企业在格局改善支撑下，打开盈利提升以及现金流修复的空间。

重点推荐电商快递头部企业——圆通速递、中通快递、韵达股份。

中高端赛道方面，持续推荐高端赛道龙头快递品牌商顺丰控股。

展望2022年，伴随四网融通项目的推进，顺丰快运、电商快递等新业务的发展也将在提收入、控成本、保利润的基调上持续优化产能、加速减亏，发展较为成熟的新业务甚至率先实现盈利；随着大资本开支周期进入尾声，顺丰有望在产能爬坡、单票收入修复的背景下稳步提升利润率。

长期来看，嘉里物流收购的落地也使顺丰的国际化布局、多业务赛道协同发展进一步被完善，长期看好顺丰在综合物流赛道的龙头地位和竞争优势。

跨境物流：持续推荐深度受益运价红利、新业务整合发力的华贸物流。

展望2022年，由于整体跨境供应链的不稳定性，空海运运价均有望维持高位，而货代龙头华贸物流有望凭借其强资源掌控能力，将持续受益于运价红利，拥有较强的业绩确定性。

疫情的反复，一方面限制了供应链的稳态运行，导致运价上涨，另一方面抑制了运量的释放，导致货运企业无法有效的开展业务。

等待疫情进入稳态，头部国际货代企业有望迎来量价齐升的投资机会。

长期来看华贸物流，公司持续培育跨境电商物流全链条能力，并增强与传统货代业务的协同效应，在空海运货代运价红利的支撑下，有望推动跨境物流量价齐升发展，打开利润与估值的增长空间。

机场航空：预期持续上行，拐点还需等待近期国内多地出现疫情反弹，航空需求受到影响，2021年四季度民航业务量同比2020年出现下滑。

疫情是行业中期层面的核心变量，决定机场航空板块走势。

展望未来，复苏趋势已经明确而节奏难以把握，防疫政策转向后，两板块确定性将领先全行业。

国门重开日，价值回归时。

机场板块存在确定性估值修复机会。

重点推荐海南自贸港核心资产的美兰空港以及中国三大门户机场之一，估值处于历史相对底部的白云机场。

美兰空港作为中国天赋极佳的免税机场，客流量有3倍增长空间，处于相对垄断地位，尽享离岛免税红利，中性预期下2025年机场旅客吞吐量将达到4000万人次、线下免税店销售额达约100亿元，对应归母净利润约23亿元。

当前美兰机场国有化进程取得实质性进展，短期有望带动公司估值修复。

白云机场作为中国三大门户机场之一，商业模式优异，中短期受疫情影响业绩持续承压，估值处在历史性底部。

疫情过后公司有望迎来估值修复，业绩重回高增长。

航空：具备估值修复和供需弹性双重逻辑，近期航空复苏预期上行带动板块估值修复，但弹性逻辑仍需耐心等待。

继续重点推荐α和β兼具的吉祥航空，短期看修复，中期看弹性，长期看成长。

持续推荐低成本龙头春秋航空，公司处在厚雪长坡的细分赛道，享受需求红利、竞争格局清晰、具备先发优势，有望为投资者带来长期超额收益。

对于供需弹性，供给受限提供了基础，票价改革打开了空间，2Q2021行业的盈利给予了初步验证，但核心变量是需求。

当前尚未观察到防疫政策转向的明确信号，供需弹性还需耐心等待。

集运：堵港情况依然存在，静待一季度淡季大考受中国春节因素的影响，一季度历来是美国西部港口吞吐淡季。

经历一季度淡季之后，洛杉矶、长滩港能否趁机有效清理此前堆积的箱子，是决定短期运价走势的关键变量。

2021年股价上涨主逻辑是供需错配下的运价上涨，供需错配的主要矛盾在港口堵塞导致的供应链紊乱。

其影响因素有，长期：美国港口基建和卡车产能在疫情前已到供不应求边缘；短期：①疫情；②2022Q1进口淡季的港口作业情况；③美国拯救供应链一系列政策的有效性。

2022年集运的机会存在两点：第一、运价上涨的模式由即期向长协过渡，届时集运公司的业绩的成长性和确定性会有一定程度提升。

第二、目前影响供应链的短期因素对预期的变化占主导地位，如果2022年短期①、②、③因素对供应链堵塞缓解的作用被证伪，集运公司的估值有望得到一定程度的修复。

行业评级及投资策略物流快递：电商快递买格局，综合物流买布局；机场航空：机场存在估值修复机会，航空具备估值修复和供需弹性双重逻辑；集运：堵港情况依然存在，静待一季度淡季大考。

维持行业“推荐”评级。

重点推荐个股圆通速递、顺丰控股、中通快递、韵达股份、美兰空港、白云机场、吉祥航空、春秋航空、中远海控。

风险提示公司方面：并购失败、现金流断裂导致破产、低价增发导致股份被动大幅稀释、加盟商爆仓、成本管控不及预期等。

行业方面：业务增速不及预期、重大政策变动、竞争加剧发生行业事故等。

宏观方面：经济大幅波动、地缘政治冲突、油汇大幅波动、大规模自然灾害、新一轮疫情爆发等。