第一上海-金沙中国-1928.HK-21年第四季度EBITDA环比增长1.3倍，业绩优于预期-220131

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21年第四季度业绩概况：净收益同比减少4.3%,环比增长5.2%,到6.4亿美元（主要受益于高端中场业务的带动）。

总博彩收入环比增长6.2%(优于行业的1.7%)；其中贵宾业务环比下跌33%（相信受较低净赢率及中介人事件的影响，此业务恢复到19年同期的10%），中场业务业务环比增长13%（高端中场环比增长20%，恢复到19年同期的44%；大众中场环比增长1%,恢复到19年同期的17%)。

零售业务表现理想，毛收入和经营利润分别环比增长6%和4%。

酒店入住率维持稳定(45.5%)，而平均每天房价环比增长6%到167美元。

经调整EBITDA环比增长131%到0.74亿美元。

经调整EBITDA率，为11.5%。

季度净利润为-2.5亿美元。

总体业绩优于预期。

集团现在持有约6.9亿美元的现金；净负债为约71.7亿美元。

管理层对于未来发展还是充满信心。

当疫情稳定和行业恢复正常后，四季名薈和伦敦人新的投资项目将能进一步提升集团的优势(尤其在满足高端中场客户的需求)。

派息方面,可能需要等到经营现金流恢复稳定之后才重新开始。

中介人事件,应不会影响贵宾客户的需求。

赌牌更新的事宜：澳门新博彩法草案已提交给立法会去讨论及审批。

集团期待在重新招标过程中参与其中。

对应以后赌枱收入设下限的事宜:集团表示不担心,因为集团过往都有效地利用赌枱。

维持买入评级,目标价28.10港元:疫情还是比较反复,相信短期澳门的复苏会比较平稳;但长远来看澳门要打造为国际旅游中心,未来发展空间明确。

金沙中国作为澳门最大规模综合娱乐度假村的经营者,在中场和非博彩领域拥有领先地位;将能受益于行业的发展。

另外,中介人事件对集团的风险应较低。

我们对集团的长期发展保持乐观的看法。

我们维持买入评级，目标价为28.10港元,对应2023年16倍的EV/EBITDA。

风险因素：我们认为以下是一些比较重要的风险:宏观不确定性、同业新项目落成带来竞争加剧、赌牌续牌风险、新型冠状病毒疫情的影响。