中航证券-宏观深度报告：紧缩无碍美股长牛？这次可能不一样-220127

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摘要今年以来，在美国强烈的加息信号中，美债收益率快速上行，资本市场大幅震荡。

调整阶段，纳指跌幅>标普500跌幅，成长型股票跌幅>价值型股票跌幅。

历史经验表明美联储加息后并不会导致股票市场的熊市。

加息开始之前，受市场加息预期升温的影响，股票市场通常会出现一次约5%的回调。

然而，在加息开始的第一年美股往往会有稳定的增长，平均回报率为3.4%。

比较90年后的几个紧缩周期的经济数据，包括经济周期，通胀率和失业率，我们发现，联储本轮经济周期中加息的时间比过去晚，而企业利润似乎已经见顶。

美联储对通胀抬升的反应过于滞后，导致美联储在市场沟通和预期指导方面出现了急速的转向，同时后续货币正常化的速度也显著加快。

因此，这次紧缩可能与以往紧缩周期有所不同，在美联储实际开始加息时，尤其是在有迹象表明经济正在放缓的情况下，市场波动可能会加大，需要警惕美股在加息后继续下跌的可能。

美国货币政策收紧对新兴市场经济体金融市场的溢出效应部分取决于美国的经济增长前景。

如果美国就业和利润增长前景相对黯淡，美联储加息更多是出于美联储对通胀的担忧加剧，那么对新兴经济体的负面溢出效应将加大。

2000年后的美联储加息周期中，加息对新兴市场的影响不明显，但由缩表引发的流动性收紧会导致MSCI新兴市场指数长达10个月的下跌。

考虑到美国目前的经济预期及货币政策缩减力度，本轮美联储的加息周期对新兴经济体的影响或将大于2000年后的几次。

比较过去三次美联储加息前后万得全A的表现，我们发现，在美联储第一次加息后，万得全A指数均大幅走低，持续时间在4个月左右。

目前，中美两国货币政策背离的情况更接近于2015年。

2015年，我国经济同样面临着较大的下行压力，货币政策趋于宽松。

在2015年美联储第一次加息后的4个月里，万得全A下跌约18%。

预计本轮美联储的加息也将对A股带来较大的压力。

后续A股走势将取决于内外部因素的综合影响，预计A股将步入“看政策”交易阶段，国内稳增长政策兑现的强度和节奏会在很大程度上影响A股市场表现的强弱，市场走好需要政策面进一步的呵护，树立投资者对于国内经济前景的信心。